2016年多種資產類別開局不利，繼油價下滑至逾十年低位後，新興市場貨幣亦拾級而下，環球股市更先後失守重要心理關口。此外，美國加息時間表未明、中國經濟增長放緩等不明朗因素，為投資環境增添一層煙幕。在一片暗淡的投資市場中，資金卻因環球央行的寬鬆貨幣政策而異常地充裕。正當資金苦尋投資去向之際，亞洲高收益債券或成為投資者退守可攻的防線。
避險資金續流入債市
年初以來各地股市「滑鐵盧」，高收益債市相對抗跌。根據美銀美林以美元計價的高收益債券指數，亞洲高收益債今年至1月18日之跌幅為1.1%，較MSCI亞太區股市指數的11.2%跌幅明顯「克制」。避險情緒下，資金從股市流入債市的趨勢延續，預示擁有較高防禦能力的債券仍為投資者焦點所在。
目前亞洲區的波動市況，或令人聯想到90年代亞洲金融風暴的不愉快經歷，部分投資者或因對亞洲區缺乏信心，未敢沾手亞洲債市。然而，經過逾十載的急促發展，現時亞洲債市已呈另一番景象：相比九十年代，目前亞洲地區（日本除外）對內債更為依賴，外債佔比自1998年高峰以後逐漸回落。此外，近年大部分亞洲地區的外滙儲備強勁，目前區內的外滙儲備規模相當於15個月的進口額，較1993至1997年間的5至6個月明顯豐厚。
看好中國高收益債券
在多個亞洲債市中，筆者尤其看好中國高收益債券，此類別的隱含違約率（債券價格反映的預測違約率）現高於歷史平均值，反映板塊的估值吸引。舉例說，亞太區高收益債券於1998年的實際違約率為9.3%，惟截至2015年10月30日，中國BB級債券的隱含違約率卻高達22.8%（即現時債價反映投資者預期企業有22.8%機會違約），意味着投資者對發債企業的償付能力過分悲觀，令債價無理受壓。
筆者偏好中國高息債的另一原因為此市場的認受性較高。摩根大通亞洲信貸指數的市值分布顯示，截至2015年11月2日，中國離岸債券佔整個亞洲債市的40%，份額稱冠亞洲區，規模較市值排名第二位的香港債市大若4倍，證明環球投資者偏好中國離岸債券。
人民幣貶值影響有限
有投資者擔心人民幣貶值對中國發債企業將構成負面影響，然而，美銀美林環球研究報告指出，假設人民幣貶值5%，負債對資本比率（Debt／Cap ratio）預計會輕微上升0.6%，而若人民幣大幅貶值20%，有關比率亦只有限度地上升1.2%，故人民幣走向對中國債券表現的影響僅屬輕微。
另外，美國重啟加息周期亦對債券投資者造成心理負擔，但不可不提，歷史數據反映在加息周期下，美國高收益債券仍能貢獻可觀的累計總回報；而聯邦基金利率穩步上揚，暗示經濟已恢復增長，經濟環境回穩亦將對定息產品帶來支持。而且，其他主要經濟體如日本、中國等將維持寬鬆的貨幣政策，在環球息率偏低、前景不明朗的前提下，波動性較低的高收益債券將繼續突顯其投資價值。
留意內房印尼高息債
在高收益債券的投資策略方面，相信「購買並持有」（Buy and Hold）及「買賣」（Trading）相管齊下的投資方針，仍是年內的債市致勝之道，當中的「Buy and Hold」對象以大中華高收益債市中的內房高息債券為主，在其他亞洲高收益債市中，預計印尼市場中亦不乏適合「長揸」的高息選擇。
曾德明
