本周的市場焦點非聯儲局議息莫屬，但人民銀行在周末公告一籃子貨幣的CFETS人民幣滙率指數的同時，幾次披露了人民幣滙率參考的「一籃子貨幣」中各種貨幣所佔的比重。這是一個重大的轉變，因為此後人民幣滙率的變化有跡可尋，也改正了投資者對人民幣滙率認知的誤差，可以說是人民銀行送給市場的聖誕禮物。
自2005年人民幣滙率機制改革後，人民幣便與「一籃子貨幣」掛鈎，至於各種參考貨幣如美元、歐羅、日圓、澳元及港元等所佔的比重是一個秘密。一般估計其中美元所佔的份額最大，在40%至50%之間，隨後的歐羅佔20%至30%，日圓、英鎊等分別佔10%，這些估計可能是單純的靠估計或參照IMF的特別提款權來估算的。
美元升、貨幣跌
熟悉外滙市場的人士都知道，現時全球外滙市場的交易皆以美元結算為主，及以美元兌各種貨幣的滙率為報價單位。因此觀察各種貨幣滙率的走勢，可以憑美元滙價的升跌而推算出來，這是簡單的兩分法。美元跟各種貨幣分別佔據天秤的兩端，美元升、貨幣跌，反之亦然。除非貨幣本身跟美元掛鈎，港元便是最好的例子。此外，貨幣本身不是在國際市場流通的貨幣或者有外滙管制的，人民幣便屬於此類別。
還有一種情況，貨幣如果採用「Manager Float System」管理浮動的滙率機制，如新加坡元、人民幣等，理倫上滙率的波幅會較自由浮動「相對美元而言」的少，而這機制大多與一籃子貨幣掛鈎，其中各種貨幣的比重可以是公開和不公開的，早前人民幣和新加坡皆屬後者。
人幣兌美滙升5.6%
如果市場在人民銀行未公開「一籃子貨幣」比重前的估算，即美元佔接近一半的份額，從而推算人民幣滙價的走勢是否正確呢﹖答案是All of the above。原因是根據美元佔40%或以上的估算，人民幣兌美元應該是平穩或對美元的升值所帶來的影響是中立的。自2010年至今，人民幣兌美元滙價升值5.6%，同期美滙指數則上升26.5%，以上的說法是正確的。
可是鏡子的另一面卻有不同的景象，根據兩分法或天秤的理論，人民幣滙率應是站於天秤的中端位置，對任何一種主要貨幣的波幅不應大於市場的表現。現實是自2010年至今，人民幣兌歐羅升值38.2%；兌日圓升值38.1%；兌加元則上升37.8%。人民幣的表現比美元還要強勁。今年8月11日，人民幣兌美元突然貶值，令市場驚呼狂叫，原來只反映了鏡子的一面而已。
未來美元升人幣跌幅明顯
這次人民銀行公布「一籃子貨幣」的比重後，大家發現美元只佔26.4%，較原先估算20%，而日圓佔14.6%，可能反映中日貿易的實況。歐羅佔21.39%則符合預期。因為港元只跟美元掛鈎的貨幣，理論上與美元的走勢是一致的，將港元所佔的6.55%加上美元，則美元所佔的實質份額是32.95%，約是三分之一。
很多人說公布「一籃子貨幣」比重後，表示人民銀行容許人民幣有更多的貶值空間。其實正確的解讀是人民幣從天秤的中端逐漸移向跟美元相對的一端，往往跟美元分庭抗禮的方向走。
未來美元升，人民幣的跌幅會較明顯。
陸庭龍
