如無意外，本周四零晨美國聯儲局應該會宣布加息四份一厘，聯邦基金利率目標會上調至0.25%至0.5%的區間。聯儲局大概會在會後聲明中說明並非以後每次會議都會加息，仍以「數據為本」，以避免9年來第一次加息帶給市場過大的震盪。
大部分外幣再被拋售
話雖如此，美國加息前兩個月，仍不乏避險及加息的慣性需求，大部分外幣再被拋售，與10月中比較，兌美元，俄羅斯盧布跌12%，南非蘭特跌11%至歷史新低，歐羅跌5.5%，南韓韓圜跌5%，英鎊與印度盧布跌3%，台幣跌2.2%;連撐着過了IMF特別提款權(SDR)「准入」的人民幣也跌了2.4%。
上周五晚，人民銀行於其網站宣布將會計算並公布基於一籃子貨幣經貿易加權後的人民幣滙率指數，接着中國外滙交易中心(CFETS)隨即公布將定期公布其人民幣滙率指數，該籃子將由13種貨幣組成，比重最大的4種貨幣分別為美元(26.4%)、歐羅(21.39%)、日圓(14.68%)和港元(6.55%)，CFETS並指出今年11月底人民幣滙率指數為102.93，並稱較2014年底升值2.93%。
人民幣可能扭轉頹勢
人行此舉引來頗多猜測，對人民幣最淡者認為人行是為了美國將要加息，其他非美貨幣滙價「勢將」大幅下跌鋪路，讓人民幣滙價隨非美貨幣再度下跌，同時明確地通知環球各央行，中國並無蓄意打貶人民幣滙價。較為中立者認為人行是為了貫切2005年滙改時周小川所提出人民幣滙價形成機制是會按照一籃子貨幣的滙價作參考，現在不過是切實執行。對人民幣最樂觀者則認為人行此舉可避免一次性調低人民幣滙價，而讓人民幣滙價適應環球外滙市場的脈膊，若美滙於美國加息後不升反跌，人民幣可能扭轉頹勢。
美國此次加息前18個月，美元已開始走強，今年年初，美滙(貿易加權)指數USTW$已經超越2008年金融海嘯後引起「信貸緊縮」時高位，美滙現水平與1997年亞洲金融風暴爆發前相若，當年美滙貿易加權指數在升穿95以後再攀升19%至112.4。
不過，新興市場之中，今天差不多全部亞洲貨幣都並非固定滙率，沒有央行支持的迷信，相反歐、日的量寬承諾與新興市場的沉寂，令專業炒家不停沽空歐羅、日圓及亞洲貨幣，因此美國加息後，美元滙價有可能進入「聽傳聞買入，證實後沽出」(Buy on rumor, sell on fact) 的階段，炒家補回外幣短倉，令美元下跌。實際上，歐羅與日圓權重較高的美滙指數(DXY)上周已經從12月初高位的100.5回落至97.5，幅度達3%。但由於人民幣於過去兩周「追跌」，廣義的貿易加權美滙指數只回落1.4%至93.52。
2005年7月滙改後，人民幣兌美元走強，但只是隨一般非美貨幣走強，至2008年金融海嘯前，兌美元，人民幣升幅為21%，但同期歐羅的升幅為30.6%。金融海嘯，歐羅於1.60見頂，日圓接力，從2005年7月至2011年8月，兌美元，日圓升47%，人民幣同期升28%。在第一次滙改後的6年內，人民幣貿易加權指數實際只升了15%，大部分反映美元弱勢。但自從美國國債信貸評級於2011年8月被標準普爾下調評級後，美元不跌反升，正式終結了長達10年的美元下跌期後，人民幣似乎緊盯住美元不放，從2011年8月至今，貿易加權美滙指數漲36%，人民幣兌美元卻因為離岸人民幣的出現而先揚後跌，今天美元兌人民幣滙率6.45的水平與當時相若。
筆者認為，人民幣滙改後4年，中國實際上已沿用一籃子貨幣「管理」滙率，由於市場當時判斷人民幣滙價被大幅低估，因此不排除人行有作間歇性市場干預，令人民幣不會升得太快，因此從2005年7月至2008年7月，中國外滙儲備上升1.1萬億美元至1.8萬億美元。從2008年金融海嘯觸發美國量寬至2014年中，中國外滙儲備再上升2.2萬億美元至高峰的4萬億美元，原因是環球資金尋找安全、高息貨幣而產生對人民幣強大需求，觸發人行干預沽人民幣，從而累積更多外儲。換言之，若人行於過去10年間沒有適時干預滙市，則人民幣兌美元滙價可能早已在五算。
外儲遠高於安全水平
出口增長減速，內生性資本外流及美國退市的局部還原令人民幣滙價受壓，但經常賬盈餘與外國資金內流的滯後反應穩定滙價，雖然外儲下降，仍遠高於安全水平，人民幣明年跌幅應該保持在2%至3%之間。
王良享
