11月13日，是一個傷痛的日子，巴黎的恐怖襲擊造成逾百無辜者死亡，數百人受傷。眼前的世界，不光是生活上壓力愈來愈大，因為經濟每況愈下，資產價格波動趨向激烈；政治形勢複雜引致戰亂和恐怖襲擊的機率不斷上升。但金融市場展現不一樣的景象，沉默和冷靜。
危機出現護盤力量大增
也許真的是經一事，長一智。過去20多年內，大家經歷亞洲金融風暴、科網股爆破、911事件、香港沙士病毒、金融海嘯、歐債危機等，已認清「Event Risk」對金融資產價格的影響是短暫的，反而每次遭遇危機時，各國政府和中央銀行都會傾全力護盤，使市場的波動性減低。尤其是2008年金融海嘯後，以美國聯儲局為首的中央銀行，包括歐洲央行、日本央行、英倫銀行及中國人民銀行，皆不斷以貨幣政策抵消經濟和市場下行的風險。現時已變成市場的共識，這個機械式的操作模式，隱約是金融市場的安全網。
周一的環球股市普遍下跌，但很快便在周二大幅反彈，Stoxx歐洲600指數上升2.5%，創出6周以來最大升幅。全球各國對巴黎恐襲的反應迅速，藉着在土耳其舉行的G20峰會表現出來，法國更在短時間內派出戰機轟炸「伊斯蘭國」的重要軍事設施，法國唯一的航空母艦已開往地中海，加強對「伊斯蘭國」的攻擊。俄羅斯總統普京在G20峰會後，更直接主持俄國軍事會議，以制訂打擊「伊斯蘭國」在敍利亞的勢力。不示人以弱的政策，大大增強市場的信心。
根據過往救市的經驗，壓力愈大，央行的貨幣政策便愈積極。歐洲央行原本已打算在12月進一步擴大QE政策，以刺激經濟復甦。如今只會更快、更強的執行。歐羅區的2年期政府債券孳息平均處於負值，德國是負0.38%；法國負0.31%；瑞典負0.45%；西班牙和意大利接近零。其他歐洲國家如瑞士，是負1.14%；而英國是正0.65%。
避險資金轉為買股棄債
債息跌，股市升，將是歐羅區短期內的常態，其中以資金投向股市較債券市場多較特別，值得投資者留意。在正常情況下，以避險為主的資金應該以政府債券為首選，因為信貸風險接近零而又受惠於央行寬鬆貨幣政策，贏面最大。可是根據美銀美林對基金經理的調查報告指出，機構投資者最近普遍增加投資股票的比重，似乎背離實體經濟不濟的現實，原因是甚麼？
答案很簡單，一是市場流動性，二是對應聯儲局加息的風險。過去數年，投資者為了對抗零利率和提高資產安全性，買債是必然動作，而且買了很多。確實歐洲央行還會繼續量寬，息率已處於負數，再下跌的空間非常有限。大家不能忽視的是債市的流通性不高，因為是一個OTC（Over the Counter）市場，買賣差價可能很闊或沒有報價，重倉的債券持有人難以轉身。相反，股市的流通性是最高的。
如果聯儲局啟動加息周期，債券沒有轉身的餘地，而股市卻可能上演經濟復甦的版本，繼續上升。
陸庭龍
