宏觀分析 | 2015-11-19 05:00
陸庭龍
11月13日,是一個傷痛的日子,巴黎的恐怖襲擊造成逾百無辜者死亡,數百人受傷。眼前的世界,不光是生活上壓力愈來愈大,因為經濟每況愈下,資產價格波動趨向激烈;政治形勢複雜引致戰亂和恐怖襲擊的機率不斷上升。但金融市場展現不一樣的景象,沉默和冷靜。
危機出現護盤力量大增
也許真的是經一事,長一智。過去20多年內,大家經歷亞洲金融風暴、科網股爆破、911事件、香港沙士病毒、金融海嘯、歐債危機等,已認清「Event Risk」對金融資產價格的影響是短暫的,反而每次遭遇危機時,各國政府和中央銀行都會傾全力護盤,使市場的波動性減低。尤其是2008年金融海嘯後,以美國聯儲局為首的中央銀行,包括歐洲央行、日本央行、英倫銀行及中國人民銀行,皆不斷以貨幣政策抵消經濟和市場下行的風險。現時已變成市場的共識,這個機械式的操作模式,隱約是金融市場的安全網。
周一的環球股市普遍下跌,但很快便在周二大幅反彈,Stoxx歐洲600指數上升2.5%,創出6周以來最大升幅。全球各國對巴黎恐襲的反應迅速,藉着在土耳其舉行的G20峰會表現出來,法國更在短時間內派出戰機轟炸「伊斯蘭國」的重要軍事設施,法國唯一的航空母艦已開往地中海,加強對「伊斯蘭國」的攻擊。俄羅斯總統普京在G20峰會後,更直接主持俄國軍事會議,以制訂打擊「伊斯蘭國」在敍利亞的勢力。不示人以弱的政策,大大增強市場的信心。
根據過往救市的經驗,壓力愈大,央行的貨幣政策便愈積極。歐洲央行原本已打算在12月進一步擴大QE政策,以刺激經濟復甦。如今只會更快、更強的執行。歐羅區的2年期政府債券孳息平均處於負值,德國是負0.38%;法國負0.31%;瑞典負0.45%;西班牙和意大利接近零。其他歐洲國家如瑞士,是負1.14%;而英國是正0.65%。
避險資金轉為買股棄債
債息跌,股市升,將是歐羅區短期內的常態,其中以資金投向股市較債券市場多較特別,值得投資者留意。在正常情況下,以避險為主的資金應該以政府債券為首選,因為信貸風險接近零而又受惠於央行寬鬆貨幣政策,贏面最大。可是根據美銀美林對基金經理的調查報告指出,機構投資者最近普遍增加投資股票的比重,似乎背離實體經濟不濟的現實,原因是甚麼?
答案很簡單,一是市場流動性,二是對應聯儲局加息的風險。過去數年,投資者為了對抗零利率和提高資產安全性,買債是必然動作,而且買了很多。確實歐洲央行還會繼續量寬,息率已處於負數,再下跌的空間非常有限。大家不能忽視的是債市的流通性不高,因為是一個OTC(Over the Counter)市場,買賣差價可能很闊或沒有報價,重倉的債券持有人難以轉身。相反,股市的流通性是最高的。
如果聯儲局啟動加息周期,債券沒有轉身的餘地,而股市卻可能上演經濟復甦的版本,繼續上升。