我們認為，對沖基金將會帶來具吸引力的回報，在市場波動期間也有助於穩定投資組合的表現。鑑於不同投資策略和基金經理的表現存在差異，多元化將是投資對沖基金的關鍵。
對沖基金在第四季開局走勢強勁，扳回今年首三季的虧損。
• HFRI基金加權指數：10月份上揚1.7%，年初至今基本持平。
• 股票對沖基金：當月上漲3.16%，年初至今上漲0.65%。
• 事件驅動基金：上漲1.72%，年初至今下跌1.41%；其中合併套利和特殊情況策略分別上漲1.33%，（年初至今上漲2.56%），和2.42%（年初至今下跌1.91%）。
• 相對價值策略：上漲1.75%，年初至今上漲1.76%。
• 宏觀管理基金：當月下跌0.51%，年初至今下跌1.54%。
10月份的表現主要來自於全球金融市場反彈，尤其是風險資產。穩健的經濟數據和央行貨幣政策為市場帶來利好消息。但是相比其他資產類別（譬如股票），對沖基金在市場反彈行情中只抓住部分機會，這表明整體上基金管理仍維持較小的淨長倉，而且基本為防禦性倉位。再加上今年對沖基金表現平平，令投資者重新檢討對沖基金投資回報的吸引力。
對沖基金波動性好比債券
我們認為，比較只持長倉的股票策略與對沖基金的總體表現容易造成誤導。許多對沖基金策略沒有或僅有少量股票淨長倉。而且就波動性而言，對沖基金的表現更像債券而非股票。重要的是，投資者經常忘記，正是在市場不確定之時，才顯出對沖基金在資產配置中的真正價值。此前我們說過，由於對沖基金是積極管理式基金，旨在獲得淨投資回報而非追蹤股市指數，因此在投資組合能發揮獨特的分散風險及穩定組合的作用。近期市場回調也證明這一點。從5月份至9月份，整體對沖基金指數下跌約5%，而同期全球股票跌幅高達10%左右，美國高收益債券下跌約6.5%。
我們認為，未來風險資產回報將愈來愈低，而波動性也會小幅上升，這使得主動風險管理比以往更加重要。因此，投資者應當用組合中的部分資產規避下跌風險，而持有淨長倉的投資工具無法做到這一點。然而，並非所有對沖基金策略都一樣，總有個別策略在特定期間可能表現不佳。正因如此，在多個基金經理以及策略間進行分散投資，是實現對沖基金組合穩定性的最佳途徑。
事件驅動策略減對市況依賴
對沖基金經理有不同種類的投資策略，我們認為事件驅動是其中一種現時較優的策略。事件驅動策略是藉着獨特的企業決策以獲利的投資方法。為了達到市場對盈利的期望，一些管理層會透過併購或其他方式提升盈利，包括：分拆、分割、標售、剝離資產，以及其他將導致企業資產組合改變的做法。事件驅動策略通常吸納公司內在價值遭低估的股票，並預期某個事件應該會使其內在價值得到釋放。這策略能夠大幅地降低對沖基金回報率對市場走勢的依賴，因此，投資這種對沖基金，在廣泛多元化投資組合中能起良好的分散投資作用。
市場環境有利股票對沖策略
在個別股票回報越趨兩極化的環境中，股票對沖策略應能取得良好的表現，因其表現是由公司特殊基本面所驅動。利率上升對不同的股票影響不一，令奉行股票對沖策略的基金經理獲得額外回報。一些行業的債務水平上升，利息成本將增加，不利其每股盈利。相反地，其他行業將可獲益，例如可望受惠於貸款利率上升的銀行業。展望未來，我們預期空倉對於額外回報的貢獻將增加。前幾年的環境不利於做空的策略，但近期股票市場波動性升高，已為奉行股票對沖策略的對沖基金經理創造了做空的有利條件。
何偉華
