美聯儲局未加息，並延後美國貨幣政策正常化的決定，對亞太區貨幣的影響甚微，且為時短暫。美聯儲局主席耶倫對新興市場不確定性上升，以及美國通脹下滑的憂慮，是需要關注的重要風險因素，且一般而言這對風險資產是負面因素，包括亞太區貨幣在內。除此之外，美聯儲局只是延後加息而不是不加息。我們現在對美聯儲局首次加息時間預估延後至12月，2016年加息幅度也由先前的150基點下修至100基點【圖1】。因此，亞太區貨幣這幾季以來的跌勢將會持續下去，且本地風險因素將成為焦點。
美延加息緩和資本外流
亞太地區經濟增長減速是主要憂慮，也是該地區貨幣近幾個月來走勢疲軟的原因。出口至美國及其他已開發市場的情況並不理想，還在等待轉機。這個地區的私人部門幾年來大幅度重新調整槓桿，因此對於美國利率上升的曝險增加。有鑑於此，美聯儲局放緩加息腳步的決定是受到市場歡迎的，因為這意味着企業及家庭的美元負債成本將以緩慢的速度上升。在資本流動方面，美國漸進加息亦會讓亞太地區資本外流的情況略為回穩，這對亞太區貨幣是個好消息。與美國息差收窄的速度也會放慢，減弱美元吸引力。對於那些外資持有政府債券比重高的經濟體，如馬來西亞和印尼，可望獲得一些喘息空間。
然而，一旦我們把目光轉向未來將面對的挑戰，這種樂觀情緒就會很快消退。首先，我們對美聯儲局今年內仍會加息的預期未改變。其二，在經濟和通脹動態仍低迷之際，此區域央行應會維持寬鬆立場。第三，由於中國經濟持續放緩，我們預期人民幣兌美元將繼續貶值。中國是本區域最主要的貿易夥伴，疲弱的人民幣將會為其他亞太區貨幣帶來壓力。因此，我們重申對於亞太區貨幣未來6個月預期回報率將達負5%的觀點。
亞幣未具長期回升潛力
我們對於亞太區貨幣兌美元未來12個月的回升潛力疑慮加深，主要是因為此地區與美國貨幣政策方向持續分歧。由於經濟前景黯淡、私人部門債務水平高漲，以及低油價導致通脹放緩，亞太地區難以收緊貨幣政策。此外，中國經濟增長減速，也會讓人民幣兌美元未來12個月穩定地貶值。由於中國是該地區最大的貿易夥伴，基於維持出口競爭力，人民幣貶值難免會為區域貨幣帶來競貶的壓力。
鑑於亞洲經濟不振將維持相當一段時間，且除了油價的基期效應以外並不會出現實質的通脹壓力，我們的預測反映出未來12個月亞太區貨幣兌美元僅有微幅甚至是沒有回升的空間【圖2】。在美國利率上升之際，我們預期未來一年亞太區貨幣都將受到資本外流的拖累。一些經常賬強健的國家，如新加坡、韓國、菲律賓和泰國等的貨幣或許能夠緩和跌勢，但難以扭轉頹勢而回升。
印尼盾易受資本外流衝擊
在我們的亞洲（日本除外）策略中，我們重申看好印度盧比，看淡印尼盾的觀點。由於印尼的經常賬赤字較大，且與中國的關聯度也高，美國加息和中國疲軟對印尼盾的衝擊將比對印度盧比來得大。此外，大宗商品價格下滑對印度盧比是淨利好，但對印尼盾是淨利淡。外資持有印尼政府債券的比重高（約37.8%），也讓印尼盾更易受到資本外流衝擊。我們認為，上述因素將讓印度盧比相對表現優於印尼盾，如同在過去3、6和12個月所見。
陳得能
