近期中國股市大起大落，足以讓最偏愛風險的投資者的神經也備受考驗。中國A股市場已經從2015年全球表現最好的主要市場淪落為下跌最快的市場。在6月中旬達到高點後，中國股市的市值在短短一個月內即蒸發超過3.5萬億美元，幾乎相當於英國所有上市股票的市值總和。
中國股市動盪不會蔓延
這讓尚未直接持有中國股票的投資者也心有餘悸。然而，上海和深圳股市動盪會蔓延至全球市場嗎？我們認為不會。
一定程度的擔憂是可以理解的。例如，截至目前中國股市似乎對政府的救市措施並不買帳。一系列救市舉措，包括本地券商成立買股基金等，依然未能阻止上證綜指在7月27日崩跌8.5%，這是自2007年以來的最大單日跌幅。政府的作法似乎也挫傷國際間對中國市場健全度的信心。
更有甚者，我們看到內地股市動盪已經在一定程度上擴散至香港市場。中國政府抑制投資者賣出股票的措施，導致某些投資者把可以自由交易的香港股市當作提款機，引發MSCI中國指數同步下跌。
內地股票佔投資組合很小部分
儘管有上述擔憂，但是蔓延風險應該僅限於此。首先，國際投資者的全球投資組合中，中國內地股票的比重僅佔1%。因此，很難想像這些投資者會為彌補在中國的虧損，而被迫在其他地區出售證券。
更大的擔憂在於，近期股民財富受到侵蝕，有可能加劇中國經濟增長大幅下滑的風險，而這會對全球需求造成重大打擊。不過我們認為這個風險相對不大。
中國居民涉足股市的畢竟還是少數。股票在家庭金融財富中所佔比重僅為20%，而銀行儲蓄佔比則高達53%。沒有證據表明，截至今年6月中旬上海股市暴漲180%之後，中國老百姓紛紛跑到商場，利用從股市賺來的錢大肆購物。因此，我們也不認為股市財富效應消失後，消費會一落千丈。
流通股票佔GDP比例低
此外，中國上市公司中政府控股及國有企業佔相當的比例，而這兩者都不會因紙上富貴減少而削減支出。可自由流通的中國股票，即市場上可以交易的部分，僅相當於中國GDP的三分之一左右，而多數已開發國家的這一比例達到100%。
沒有數據顯示企業融資可能枯竭。中國企業仍主要依賴銀行貸款和公司債券來為擴張融資。在股市狂熱時期，國內債券市場仍保持冷靜。況且，2015年前5個月股票融資僅佔全國社會融資總量的4.2%，社會融資總量包括銀行及影子銀行系統借貸。
當然，也不能完全忽視股市風險對信心的間接打擊。股市持續下跌可能引發民眾擔心房屋市場也會出現類似下跌，而這個市場集中了比股市更多的財富。
但這不是我們的基本判斷。不過，即使真的對信心造成打擊，我們也相信中國政府在應對經濟硬着陸方面的決心和政策靈活度。中國高達3.6萬億美元的外滙儲備佔全球的三分之一。而且如果需求急劇放緩，政府可動用國家控制的銀行系統來增加放貸。
續看好亞洲高收益債券
中國之外，亞洲其他經濟體的增長仍格外低迷。雖然下半年有望小幅提速，但是我們仍降低了亞洲（日本除外）戰術投資策略的風險水平，以反映環境更具挑戰的現實。我們仍看好亞洲高收益債券，這是由中國發行人主導的領域，而他們受益於中國持續的政策支持以及房地產市場復甦。此類資產已證明其在股市動盪期間較為抗跌。即使在表現最差的時候，也僅下跌2%，而且跌勢短暫。
美聯儲局預計於今年下半年加息前夕，亞洲貨幣兌美元還可能有2%至4%的下跌空間。而人民幣由於有望在國際貨幣基金組織（IMF）即將進行的檢視中被納入特別提款權的一籃子貨幣，因此股市波動不大可能對人民幣造成太大傷害。
歐羅區和日本股市潛力大
亞洲（日本除外）以外的市場中，我們認為歐羅區和日本股市的潛力較大。歐羅區企業獲利終於在今年第一季轉為正增長，而且歐洲央行的政策也有利於股市。歐羅區利潤仍有望追趕其長期趨勢水平，從而將繼續推動股市跑贏其他市場。至於日本，目前日企獲利增速在全球首屈一指。除了仍在發揮作用的日圓貶值這一因素以外，消費強於預期的趨勢也逐漸明顯。這在一定程度上要歸功於薪資穩健增長，我們認為，今年4月以來日本薪資增速達到10年來最高3%的趨勢，有望在明年延續。此外，今年6月份實施的新版《企業治理條例》將引發日企回購股票潮。
總而言之，雖然中國股市震盪再次提醒我們投資組合應該多元化，但我們並不認為這種風險會擴散至全球市場。
瑞銀財富管理董事Christopher Swann對此文也有貢獻
陳敏蘭
