中國股市最近的大跌，令不少環球投資者都感到恐慌不安，內地散戶被迫補倉，股市於是出現了恐慌性拋售，截至7月9 日的4周內，上證指數下滑超過30%，不過年初至今表現仍然能保持正數，而若由去年的牛市最初起步時計算，上證指數仍然有150%的累積升幅。
是次的跌勢由孖展所導致，但筆者估計內地散戶的槓桿已由2.27萬億元人民幣大降三分二，至8100萬元人民幣，現時未還的孖展處於4個月來的最低水平，相信最壞時間已過。
中央推出一連串措施救市
另外，有分析亦擔心內地的傘形基金風險。內地銀行售賣予零售客戶的財富管理產品，以保證有固定收益作招徠。雖然銀行對股市掛鈎產品的回報沒有明文寫着保證回報，但分析指，部分銀行為了顧全信譽，或會堅持一定的派息水平。筆者認為，投資者都需要關注這些風險，但市場確實未見到有違約的跡象。
目前中國政府推出了一連串的救市措施，包括延後上市公司IPO活動、大股東不得沽貨、打擊「惡意沽空」（即跨市場沽空）等，在高峰期A 股更有超過一半上市公司為避免劇跌而申請停牌。基於內地多種限制，風險無處宣洩，內地投資者於是轉而在本港市場沽貨，導致上周初恒生指數的大跌市，內地的商品期貨市場也一同遭殃。
投資者百思不得其解
今次中國政府推出種種行政手段干預市場，令部分投資者百思不得其解。首先，與2008年那一場環球股災非常不同，今次股市的跌幅雖然嚴重，但還未至於淪陷的地步，以12個月計A股仍然有升幅、銀行同業拆息持續處於低水平、企業債券的孳息未有抽升、外滙走勢平靜，而且一線城市的樓市更仍在上升，減緩了銀行體系的風險。
另一方面，內地投資者雖然有利用孖展入市，情況看似瘋狂，但其實只有9%的內地人有參與股市買賣，相較於美國的接近50%，水平仍然極低。而且股票投資只佔中國家庭金融資產的10%。
整體而言，只有那些在最近高位入市，或是借了大量孖展的內地投資者，才損失慘重，北京政府這一次救市，手法未免誇張。目前為止，筆者未有看到中國經濟有任何重大風險，當局出手之所以如此的重，或許是為了防止股市大跌令社會怨氣加重，故決定將不穩定的因素消滅於萌芽。
或令外資對中國股市更加卻步
另一方面，中國的企業債務已由2008年底的31萬億元人民幣，升至今年5月底的93萬億元人民幣。本來在今年首幾個月，國企一直趁股市興旺已配股「吸水」，但股市大跌，阻礙國企在市場集資還債的能力，若然如此，國際投資者可能會對中國的改革政策提出質疑。
相對於成熟市場，中國政府在救市及刺激經濟方面仍然有大量不同的彈藥可用，舉個例，6月份中國的通脹按年增長1.4%，遠低於政府3%的目標，通縮的威脅未除，相信減息及降準會陸續有來。
在過去一年，北京政府推出了多項金融開放改革措施，包括「滬港通」、開放債券市場及中港基金互認等。市場本來頗為欣賞中國政府的改革決心，不過在今次的跌浪之中，政府禁止沽貨、強制部分國有機構入市、有超過一半股份更處於停牌的冰封狀態，這一切一切都令國際投資者懷疑，到底中國的金融改革是否正在「開倒車」，相信這會打擊人民幣國際化進程，並且令到外資對中國股市更加卻步。
中國目前急需要做的，是完善經濟及金融市場的基本框架，例如加強孖展融資的管理，而不單是在跌市時出手刺激市場。更重要的，是當局要集中推出有利經濟長線發展的措施。
外資冀中央堅持改革
在中國股市節節上升時，很多外資未有參與入市，因此得以避過後來的跌市。對於外資而言，以流動性帶動的股市，風險未免太高，他們想見到的反而是中國實體經濟有改善，以及北京政府持續推行改革。
在過去幾個月，其實也有不少改革的例子，如中信實行重組計劃，並退出非核心業務。銀行業方面，騰訊(00700)及阿里巴巴取得新的金融牌照，而且利率自由化也持續進行。而在醫療方面，當局放寬藥物的價格管制，料能夠減低醫療成本及提升行業的競爭力。展望未來，筆者希望中國政府能繼續堅持改革之路。
吸維港股優質股良機
中央強制券商入市買貨，並在上證指數4500點以下不准沽貨，嘗試為市場重建信心，但另一方面，這個「命令」，也等於說4500點以上就可以沽貨了，某程度上限制了A股的潛在升幅。
相反，筆者對港股的前景更加樂觀。港股經歷了近年罕見的大跌市，但其實市場的基本面未有大逆轉，跌市只是受到內地股民「班資回朝」所影響，而除了部分升得過急的細價股，有可能繼續面對波動外，大市（尤其是藍籌股）已跌至吸引的水平，為長線投資者提供入市買優質股的機會。H股相對A股仍然有50%的折讓，更浮現不少投資價值。
陳致強
