投資者相信都聽過「五窮六絶」形容港股市場，而今年「六絶」的情況在內地股市出現，過去一年水漲船高的A股在6月底開始遭大舉拋售，中央政府更推出措施救市。其實A股市場出現大幅調整，對經濟的影響視乎調整期長短而定，但現時並未構成明顯系統性金融風險。
中央收緊保證金融資規管
A股市場在今年數個月內節節上升，及至6月中，上證綜合指數在一年內已錄得逾150%的升幅，年初以來亦上升近六成，令市場出現若干泡沫情況。回顧這一浪升幅，不難發現零售投資者透過保證金融資（即孖展交易）取得新的流動資金加入股市，加上動能買賣，以及一般投資者相信中央政府在背後支持牛市大勢，種種因素推動股價上升。在6月中，上海交易所上市的企業平均市盈率升至32倍，扣除銀行更高達57倍，導致投資者擔心估值過高而要獲利離場。
中國證監會有見孖展交易上升，遂於年初開始收緊相關規例，包括加強監控場外保證金融資活動，並禁止券商從事相關活動，而在監管壓力下，券商促使客戶減少融資持倉甚或平倉，這亦是觸發拋售潮的因素之一。加上中證監加快新股上市，亦令資金從現有股票流走。
惡性循環拖累股市
導致情況進一步惡化的是，在跌市之中，有投資者透過沽空指數以尋求「保障」，而面對市場走弱及平倉壓力上升，更多投資者追求這種「保障」，導致惡性循環出現。
中央政府出手大力救市，市場亦有不同聲音，不少外國投資者及經濟學者對此感到意外。但有市場人士認為，北京對於若干市場影響存在隱憂，包括：（1）資本市場震盪（因為投資者透過場外途徑注入流動性，故影響可能蔓延至其他流動性來源）；（2）家庭財富及消費受壓（截至7月初，A股戶口數目已增至1.75億個，故不利的財富效應可能影響消費意欲，甚至激起民眾對當局的不滿情緒）；以及（3）股市正常運作受到窒礙（股市在融資方面發揮作用，有助減輕負債比率及促進國企改革，而市場大幅波動會令市場信心受挫）。
北京當局有見市況發展令人擔心，在過去數星期連環推出措施穩住股市，除了下調利率及存款準備金率外，更放寬融資及指數短倉限制，同時亦暫停新股上市以減輕供應帶來的壓力，而中證監則容許中國證券金融股份公司（CSFC）透過主動購買藍籌股穩住市場；與此同時，中國匯金開始買入ETF，另外21家券商亦公布會投資不少於1200億元人民幣於藍籌ETF，25家基金公司則承諾只會持有長倉產品，若干上市公司更會回購股份。
對實體經濟影響有限
面對異常波動的市況，投資者應著眼的是，這會否令中國經濟受損？我們認為，現時股票在一般家庭的金融資產中佔比未算高，只有約20%（反而存款佔比高達54%），加上金融佔2014年本地生產總值只有約0.7個百分點，所以即使股票價值下降，影響亦有限。其次是股市在實體經濟中扮演的角色並非舉足輕重，雖然中央政府一直希望令股市在經濟增長中佔更大比重，但其實股市在整體社會融資所佔比率甚低，而銀行仍然是當中最重要支柱。
當然，我們亦看到券商及基金公司可能因為參與股市較多，而面對較大壓力，但有關資產佔金融體系僅約5%；至於銀行方面，因為持有理財產品及抵押品帶來的股票風險亦有限（只佔總資產約2%）。至於對金融改革進程的影響，則存在疑問，中央政府可能加強對金融市場的監管，亦可能對開放資本賬採取循序漸進的態度，以減低對市場波動的影響。
整體而言，我們相信，今次融資及去槓杆化帶來的股市大升及急降，對實體經濟影響實取決於調整期長短，短線調整帶來的衝擊相對有限。現時投資者應保持冷靜，長線看好中國改革及資本市場開放帶來機遇的人士，更不宜盲目跟風炒賣。
譚慧敏
