本周最重磅經濟數據已於昨天揭盅，美國7月份消費物價指數(CPI)按年升幅微彈至3.2%，核心CPI則略降到4.7%，與市場預期相若，至此，惟聯儲局貨幣政策去向依然是「未定之數」，事關9月開會議息前，還會公布8月份CPI，相信更加舉足輕重。由於低基數效應逐步顯現，通脹是否受控，屆時才漸見真章。
美國2022年6月通脹率觸頂報9.1%，7月開始反覆下行至今年6月，基數效應預料「由高轉低」；另一方面，同樣受基數左右的能源價格，對CPI漲跌起相當作用，一併會使通脹壓力升溫。
儘管能源資訊局(EIA)剛把美國今年日均原油產量預測上調至紀錄高位1280萬桶，卻無法平息市場對該國汽油庫存減少的疑慮，加上俄烏戰事仍持續，以及沙特阿拉伯減產等供應緊張因素發酵，帶動國際油價續揚。紐約期油周三(9日)收市升1.78%，每桶報84.4美元，創近9個月新高；從5月4日低位迄今勁飆32.62%，企穩技術牛市門檻76.37美元(自63.64美元累漲超過兩成)14個交易日，正朝前大跌浪反彈黃金比率38.2%，即89.18美元靠攏。
值得補充的是，澳洲醞釀工潮或窒礙液化天然氣(LNG)出口，歐洲氣價應聲爆升40%，曾見每兆瓦時43.545歐羅，連帶美國天然氣價也走高，紐約商品交易所(NYMEX)天然氣期貨每百萬英熱單位(BTU)周三收報2.959美元，8月首7個交易日累積進賬12.34%。
能源價格高低與美國通脹關係密切，附【圖】所示，過往每逢油價按年變幅由跌轉升，甚或持續錄得按年增長，皆刺激CPI上行。由於2022年基數較高，紐約期油今年一直錄得按年跌幅(期間CPI亦見紓緩)，惟只要油價未來數月維持於現水平(每桶85美元)，9月份變幅將按年扭負為正，到明年5月漲幅更擴大至24.8%，導致目前持續改善的CPI或會同步掉頭向上。
換句話說，投資者不應忽略低基數，即使不致促使物價顯著反彈，但通脹要進一步下降且達到2%政策目標，恐怕有一定難度。紐約聯儲銀行總裁威廉斯日前宣稱2024年貨幣政策可望逆轉而減息，未免太過樂觀。
市場對基數效應並非視若無睹，按聖路易斯聯儲銀行數據，美國5年/5年通脹掉期利率(Inflation Swap rate 5Y5Y)，自6月26日的2.23厘攀至本周一(7日)報2.53厘，逐步逼近去年4月21日錄得的9年高位2.67厘，似乎代表部分投資者正押注通脹升溫。
此外，向來與油價此消彼長的美滙指數近月偏強，雖然兩者也偶有齊告上揚，卻僅出現於高通脹時期，這是聯儲局不宜太早宣布「抗脹勝利」的又一佐證。
信報投資研究部
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