【奧克蘭大學商學院副教授姚松炎】債務通縮之所以被稱為漩渦，是因為通縮與衰退會出現惡性循環，主要是因為在資產價格暴跌後，家庭與企業為了清償債務，必須大量出售資產，導致資產價格進一步下跌，進而加劇財務困境，抑制消費與投資需求。這一過程不僅使得經濟活動萎縮，還可能引發失業和薪金下降，加劇通縮壓力，進一步拖延經濟復甦。
經歷三年疫情，香港自2022年第四季起擺脫長期經濟衰退困局，但2024年第三季又再度出現GDP按季負增長，而且跌幅達1.1%，市場預測第四季將出現連續兩個季度按季收縮的技術性衰退。加上美國通脹回升，聯儲局將會減慢減息步伐，甚至有可能掉頭加息，市場普遍預測特朗普上台將會向中國（包括香港）大幅加徵關稅，甚至實施制裁，多項政策都對香港經濟不利，多家銀行紛紛調低香港在2025年的經濟增長預測，香港可能陷入資產負債表衰退。
所謂「資產負債表衰退」是野村研究公司首席經濟學家辜朝明（Richard Koo）提出的概念，用來解釋日本過去三十年的「經濟迷失歲月」。他的理論是：由於家庭和企業受到資產價格下跌的驚嚇，不但減少消費和投資，更停止新債和盡力清還舊債，因而導致經濟下滑。當債務融資泡沫破滅，大量企業和家庭意識到，他們在泡沫時期產生的負債仍在賬上，而他們用借來的資金購買的資產已經價值暴跌，留下了巨大的損失。為了擺脫負資產的困境，他們只能盡快償還債務。換句話說，他們正在最小化債務，而不是最大化利潤。
香港近年的情況似乎正在步入資產負債表衰退，各類資產價格的下跌已是不爭的事實，樓價比高位已下跌接近三成，商用物業的價格跌幅更加驚人，負資產個案急升，銀行Call Loan風險正在上升，負財富效應下香港的整體消費和投資不斷萎縮，各類貸款總額更罕有地出現下跌，似乎不少家庭和企業不但停借新債，而且正在減債，各種跡象顯示香港處於資產負債表衰退的危機。
樓價下跌，樓宇成交量持續減少，2024年全年二手私樓成交總額只有2633億港元，已是連續第三年下跌，比2021年的5154億，更是腰斬，加上銀行貸款轉趨保守，所謂落雨收遮，導致按揭業務收縮。根據金管局的資料，圖一顯示自2022年3月以來，除一個月外，新取用按揭貸款總額持續按年下跌，最新公布2024年10月的新取用按揭總額只有112億元，按年下跌44%，比2019年7月的高峰414億元更是下降73%！由於新取用按揭貸款持續減少，導致整體未償還按揭貸款總額的升幅大幅放緩，從2019年8月的10%按年升幅，持續下滑至2024年10月的0.8%，若維持放緩速度，明年將出現未償還按揭貸款總額按年下跌的罕見現象。
原文請閱2月份《信報財經月刊》
