港股8月初衝高回吐下似乎缺乏方向，恒指昨天在上午10時後波幅僅約100點，埋單報19537點，微跌1點，成交金額明顯縮減至低於800億元，各板塊中以石油化工較矚目，相信是續受油價近日強勢帶動。
國際油價踏入第三季展開升浪，紐約期油7月進賬15.8%，且截至8月4日更錄得連漲6周的佳績，分析認為是美國經濟或能「軟着陸」，加上內地終於出招振經濟，環球需求將大增；而供應方面則受惠沙特阿拉伯主動減產。當然，油價從2022年2月底俄羅斯揮軍攻打烏克蘭一度飆至每桶130.5美元，隨後輾轉向下，最多插水51%，已具反彈條件。
若以6月收市低位計，紐約期油本輪升幅超出20%，符合技術牛市的定義；然而，自2022年陷入熊市以來，油價一年多之間曾經3度上揚逾20%，長期弱勢卻沒改變，代表牛市尚未成形，「技術牛」可能只是另一次「熊彈」而已。至於今趟是否順利「熊轉牛」，現階段暫宜觀望。
油價要再飆近四成才「見家鄉」，其他商品可說同病相憐，附【圖】所見，以7月收市計，多種主要商品分項雖從去年低位上揚2%至40%，惟跟去年高峰相比，跌幅依然介乎15%到74%，意味遠未收復失地。必須補充的是，黃金、白銀表現相對較佳，而糖與活牛價格於2023年成功突破去年峰值，但不足以打造出商品牛，彭博商品價格指數自谷底僅回升10%左右，連「技術牛」也沒達標。
俄羅斯是主要產油國，且和烏克蘭均屬國際「糧倉」之一，2022年兩國戰事引發商品市場波動加劇，如今俄烏開戰一年半有多，由供應層面帶來的衝擊已消化，與此同時，源自新冠疫情爆發產生的供應鏈失衡至今都大為紓緩，商品價格回歸需求主導。
商品價格是宏觀經濟的領先指標，各類商品儘管普遍由谷底回升，要重新步向「牛市」卻暫乏動力，預示環球經濟復甦進程不算理想。事實上，正全方位博弈的兩大經濟體，其中美國即使愈來愈有機會避過衰退（其實還存在疑問，畢竟債息倒掛未扭轉，通脹下行趨勢延續也待下半年才見真章），惟估計只會維持較低增長，否則又將惹起恢復緊縮的憂慮，對商品市場而言利好力度有限。
至於中國，整體經濟走下坡情況更顯著，中央「政策組合拳」的效果能否刺激各產業邁向長期復甦，仍屬未知之數，亦為商品價格強弱的關鍵，目前樂觀預測是商貿逐步回暖，商品需求則不見得會急速增加。
換句話說，商品價格反彈過後並未完全擺脫熊市困擾，需待中美經濟進入全面恢復階段，「商品牛」才有望成形。
信報投資研究部
立即試用EJFQ 盡覽獨家內容
