李克強「底線論」顯示政策焦點轉向穩增長
上周四和周五，中國公布了優於市場預期的7月份外貿、工業增長和貸款數據，為市場帶來一陣驚喜，亦紓緩了投資者對中國經濟硬著陸的擔憂。國務院總理李克強最近澄清政府的增長「底線」為7%，若增長出現低於「底線」的風險，政府將實施刺激需求的政策以穩定經濟，還重申政府對實現2013年經濟增長7.5%的信心 (圖1)。加上中共政治局與國務院同時發布聲明，承諾將經濟增長維持在「合理水平」，並採取積極措施支持經濟增長，顯示北京政府在今秋十八屆三中全會召開之前，已將宏觀經濟政策焦點轉向全面「經濟維穩」，為籌備召開三中全會提供良好的經濟氣氛。
歐美經濟改善助中國經濟走出低谷
值得注意的是，歐美經濟增長在下半年加速改善，有助中國經濟走出低谷。7月份美國供應管理協會非製造業採購經理指數從6月的52.2回升至56.0，遠高於市場預期的53.0，這是從6月份的3年低點強力反彈。7月份供應管理協會製造業採購經理指數，也強勁反彈至55.4，預示2013 年下半年美國經濟增長動力可望增強。歐羅區7月份服務業採購經理指數從48.3 升至49.8，超出市場預期的49.6，歐羅區7月份綜合製造業採購經理指數更攀升至50.5，是自2012年1月以來首次升破榮枯分水嶺50.0的上方，顯示歐羅區經濟在2013年第三季度初可望走出衰退回復增長，並將在未來數月進一步改善。
7月份中國經濟初現回暖跡象
受歐美經濟前景和需求增長改善的支持，中國7月出口從6月的年降3.1%大幅回升至年增5.1%，優於市場預期的年增2.0%。對美國和歐羅區出口(共佔總出口的三分之一)分別年增5.3% 和2.8%，顯示歐美需求反彈是推動中國出口復甦的重要因素。與此同時，中國7月進口也出乎意料之外大幅反彈10.9%，反映中國投資需求加強，符合商業信心逐漸改善和房地產建設穩步復甦的趨勢。
中國官方7月的製造業採購經理指數意外地從6月的50.1回升到50.3，遠超市場預測的49.8，7月份工業增加值同比增長9.7%，亦高於6月份和市場預期的8.9%。包含房地產和設備採購在內的7月固定資產投資增長20.1%略高於市場預期，顯示中國政府的「經濟維穩」措施，包括上月推出支持鐵路和資訊產業投資的小規模刺激措施已開始發揮作用，推動經濟走出低谷。
「經濟維穩」下的定向刺激措施
國務院於7月24日宣佈了三管齊下的刺激計劃：1.暫時減免中小企業的增值稅及營業稅；2.進一步簡化出口公司的審批手續以降低行政成本；以及3.加速鐵路建設，尤其在中西部地區。李克強總理強調為農村地區建設基礎設施提供額外財政資金以及地方政府加速支出本年度既定預算的必要性。在市場擔憂信貸環境收緊的背景下，國務院及中國人民銀行承諾向中小型企業提供信貸支持。自2013年2月以來，人民銀行近期首度通過公開市場逆回購操作向市場注入流動性以穩定貨幣市場利率。中國銀行業監督管理委員會也發表聲明表示，將向已開工重點項目、保障房及戰略行業定向投放新增貸款。
筆者預期李克強總理將於第三季進一步推進穩增長的定向刺激措施，為鐵路建設、市政基礎設施、科技更新改造、環境保護、保障房建設和推行城鎮化的固定資產投資提供定向財政刺激，減輕稅負，並且不會收緊貨幣政策，以確保下半年經濟增長能夠達到7.5%的目標。
第三季市場聚焦結構性改革出台
觀乎7月大部份中國經濟數據都有超預期表現，投資市場對中國經濟可能硬著陸的擔憂已逐步消退，有助提振投資者信心，帶動中國和香港股市在7月下旬從低位反彈，筆者預計上周五的正面數據將在短期內給大宗商品、大宗商品貨幣以及資源類股票帶來支持。但更重要的是，中國經濟回穩將為加快結構性改革創造有利條件，預料中國政府將於十八屆三中全會後，宣布新一輪城鎮化及其他改革舉措的總體規劃，第三季市場將密切關注結構性改革出臺的相關消息。
從中國政府近期決定僅放開貸款利率管制、但維持110%存款基準利率上限不變的不對稱利率改革可以看出，政府選擇了一條受既得利益集團阻撓最小和較容易的改革途徑。筆者對戶口改革及農村土地改革寄予厚望，二者均為新城鎮化計劃的重要部分，但對相關改革具體執行方案可能為市場帶來的刺激則不抱太高期望。三中全會後可能推出的結構性改革，其中受既得利益集團阻撓較小、爭議性較低的改革項目預料包括保險改革(放寬傳統產品的保證利率管制)、石油價格改革、資本賬戶改革(增加人民幣合格境外投資者、合格境內機構投資者以及其他離岸人民幣產品)、稅制改革(房產稅及以增值稅取代營業稅)和人口政策改革(兩個子女政策)。
范卓雲
