9月份傳統上是股市淡季。上月第3周美國股市出現自夏季以來最大的單日回落，惟跌勢於26日喘定下來。市場消息將今次下跌歸咎於多項因素：蘋果供應鏈出現問題、耐用品訂單報告疲弱，以及俄羅斯可能針對歐洲的制裁行動作出報復。
我們認為拋售潮背後並沒有重要或明顯的導火線。反而，股市弱勢可能與市場成交薄弱遇上持續的地緣政治風險，以及股份估值偏高有關。
我們縱然不相信今次股市下滑由市場基本因素改變引致，卻為投資者帶來兩大反思。
市場波動開始上升
隨著投資者為聯儲局首次加息作出準備，市場波動開始回復正常。無可否認，以歷史標準計，現時波幅仍處於低水平。在上月第3周的跌市中，市場波動指數VIX於大約16點見頂，仍然較長期平均值低20%。然而，快將來臨的加息及有點未如理想的信貸環境，預期將推高市場波動。
重視估值因市場減少由動力帶動
標準普爾500指數於8月底首次跨越2000大關後，股市普遍在高位爭持，而不同行業板塊的股份表現迴異。有跡象顯示，投資者更為關注相對價值之重要性，股價相對較為相宜的板塊則跑贏估值較高者。
看好大型股、日本及中國股市
以標準普爾500指數計，美國大型股票的股價自高位只回落了2%，而羅素2000指數所反映的小型股票股價則未能重返2月份高位，現時股價較夏季的高位下跌了大約8%。
小型股票的股價疲弱，原因之一為其估值的上升空間比大型股票明顯小得多。按現時的盈利計算，美國小型股票的股價較大型股票存在約60%的溢價。這巨大溢價為過去多年來的動量交易所造成，現時卻似乎拖累此市場板塊。
此市場現象不僅限於美國股票，但有趣的是，中國及日本這兩個亞洲區最大的股市，卻可以在是次跌浪中扭轉頹勢，在上月底收市時展現強勢。
中國股市受惠於較預期為佳的製造業數據，而日本股市則似乎在公司股份回購下創出6年高位。然而，更加重要的是日本和中國股市同樣受惠於本身估值較低，至少相對於美國或歐洲股市。
孔睿思(Russ Koesterich)
