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2014年9月25日

葉劍雄 外匯

蘇格蘭公投餘波

上周五公布了蘇格蘭獨立公投結果。55%的選民反對獨立,蘇格蘭繼續保留在英國。結果無疑令很多投資者鬆一口氣,避免了因獨立而造成的經濟損失。現在就來探討一下蘇格蘭公投的餘波,以及其對外匯市場的影響。

事件延伸出其他政治議題

蘇格蘭獨立事件告一段落以後,市場的注意力聚焦在3件政治事件:

(一) 第一是2015年5月的英國國會大選,而是次大選會直接影響英國會否繼續留在歐盟的決定。英國首相卡梅倫在2013年1月承諾,如果保守黨於2015年的國會大選中勝出,會在2017年舉行一次公投,決定英國應否留在歐盟。根據英國YouGov的調查,在維持歐盟會員條約不變的前提下,希望離開歐盟的民衆百分比由2011年的52%,下降至2014年的36%;而支持留在歐盟的百分比,由2011年的30%,上升至2014年的44%。在衆多地區中,蘇格蘭一直是英國國內最支持留在歐盟的地區。雖然民調顯示,現在支持保留在歐盟的國民較多,但如果2017年一旦英國決定脫離歐盟,有很大機會引起蘇格蘭民衆的不滿,可能再次引起波瀾。

(二) 第二個政治焦點是英國與蘇格蘭對於財政自主權的談判。自從獨立公投事件發生後,圍繞在財政自主權的討論不斷。英國政府向蘇格蘭立下了不同的承諾,英國政府有可能把訂立所有入息稅率和門檻的權利轉至蘇格蘭,而蘇格蘭也可能可以建立自己的福利支出政策。於理論而言,給予蘇格蘭更多的財政責任能夠加強問責和提高財政紀律,從而改善英國整體的公共財政。但事實上,這會造成一個潛在的道德風險。由於英國的經濟實力較強,一旦蘇格蘭採用過分寬鬆的財政政策而陷入困境,由於蘇格蘭繼續是英國的一部分,它也應該享受到英國無限的支持,這無疑會增添英國承諾在2019年成功減赤的難度。

(三) 第三個政治焦點是「西洛錫安問題」(West Lothian question)。西洛錫安問題源於1977年,當時首次由代表蘇格蘭的西洛錫安選區的國會議員戴利埃爾(Tam Dalyell)所提出。他質疑為何他要在有關英格蘭的事務投票,而不是蘇格蘭的事務。現在蘇格蘭代表在國會有權力影響英格蘭的政策,但如果給予蘇格蘭更多自主權的同時,不削減他們影響英格蘭的權力,可能會引起英格蘭民衆的不滿。

政治事件對外匯市場影響降

公投的完結對外匯市場也有相當的影響。首先,於今次事件後,相信今後匯價市場對英國政治事件的反應會較小。獨立公投事件發生以後,英鎊從1.66水平下降至最低1.6052水平。期內匯率不斷隨著民調的結果而波動。最後蘇格蘭否決獨立,投資者的感覺是虛驚一場。因此未來的政治事件對外匯市場的影響可能會減低。

政治事件完結後,英鎊走勢應該會重新回歸英國經濟面,由對利率的預期,周期性和結構性的經濟數據來決定價格。2013年中期開始,英國的經濟數據不斷為市場帶來驚喜,即是經濟數據較預期表現優勝,可以從英國經濟驚奇指數看到(圖一),也為英鎊帶來支持。英鎊匯價也因此由1.48的低位上升,尤其在英國央行行長卡尼在6月倫敦市長辦公室演說中,提到英國利率可能較市場預期更早上升,令英鎊升穿1.70阻力位,曾經升至1.7192的接近6年高位。

可是在過去數月,大部分英國經濟數據均遜於預期,令英鎊偏軟。從英國的經濟驚奇指數可以看到,2013年的指數至2014年5月一直都在上升。但指數在過往數月開始下降。最主要的原因是在2013年,市場對英國經濟的期望不高,帶來驚喜並不困難。但從2014年起,市場開始消化英國經濟好轉的消息,對數據的期望也愈定愈高,自然難以帶來驚喜。以國內生產總值為例,2013年的預測是1.5%,而2014年的預測是3%,較2013年高了1倍。

被忽略的經常帳赤字問題

此外,英國龐大的經常帳赤字也是英鎊的弱點。2011年底,經常帳只佔國內生產總值總額-1.5%。但現在已上升至-4.5%,是1990以來的高位。雖然市場還沒有特別關注到這個課題,但長遠而言是不能不解決的問題。

英鎊匯價方面,由於最近市場注意力集中在美國聯儲局將會何時加息的決定,美元全面走強,英鎊受壓,公投的不確定性也令英鎊匯價偏軟,現時英鎊短線支持位在1.6050,阻力位在1.6525。

葉劍雄

滙豐

環球資本市場亞太區財富策略部總監

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