7月份美國聯儲局公開市場委員會會議紀錄顯示，委員已就美國何時開始加息及改變聯儲局的「前瞻性指引」有積極討論。縱使聯儲局主席耶倫稍後於Jackson Hole央行年會中再次表明，聯儲局不會只看失業率(U3)的改變判斷勞工市場改善的程度，而她在勞工市場仍有相當程度的「閒置產能」的情況下不急於加息，其他失業指標(如U6)於過去半年內的改善速度，應可將加息日期推前至明年中。
長短債息差收窄
自從聯儲局於8月21日公布會議紀錄至今，反映加息預期的兩年期美國國庫債券孳息率，只微升兩點至0.49%，10年期美國國庫債券孳息率甚至掉頭下跌，至15個月低位的2.34%。烏克蘭形勢惡化與反恐戰可能再次爆發，提振了市場對長期避險資產的需求。年初至今，美國10年期國債孳息率已下跌了0.7%，10年期與兩年期孳息率的息差則收窄至1.85%，若此趨勢延續，明年中美國加息時，國債市場可能重覆2005年格林斯平所謂看不懂的「謎團」(Conundrum)。
美國停止買債在即，但歐洲與日本相繼接力。由於持續低通脹，歐洲央行已聘投行積極籌劃推出購買資產抵押債券計劃於短期內推出；日本經濟於增加銷售稅後的放緩比預期大，相信10月份將推出更多量寬措施。美國方面，聯儲局內則仍有商業銀行存放的2.5萬億超額準備金的可用流動性。所以環球債券孳息率似乎仍會維持相對低水平，偏低的「實質利率」令股市風險溢價持續高於平均水平，給予宏觀基金及對沖基金繼續增加股票在投資組合中比重的信心。
對美債需求增
美債長期孳息反彈乏力的原因，除了地緣政治風險上升、日本與歐洲持續量寬之外，亦由於人口結構的改變、亞洲回復高儲率引致對美債的需求、美國長期增長率的下降，及持續低通脹所致。
2000年以來，G7國家25至44歲的年齡群組人數一直在減少，60歲以上年齡群組則不斷在增加。以美國為例，從2003年至2013年，25至44歲家庭戶主人數下跌177萬，60至74歲家庭戶主人數增幅則高達750萬。一方面，年輕戶主減少令首次購房的按揭需求減低，另一方面，面臨退休戶主增多加大了定息金融工具的需求，兩者皆拖低長期利率。
亞洲新興市場國家在2008年環球金融風暴後，紛紛加大剌激內需的力度，引致經常帳大幅下跌，去年下半年，因美息飆升，資金撤離，致本幣大幅貶值，險釀成金融風暴，相信亞洲各國現都回歸以往「量力而為」的策略，儲蓄率隨著回升，對美國國庫債需求亦隨之上升，令孳息低企。過去10年間，美國長期增長率一直下降，雖然在最近一次聯儲局的經濟預期報告中，對2015年的實質國內生產總值增長預期的中位數是3%至3.2%，但長期經濟增長預期的中位數卻只是2.1%至2.3%，1950年以來美國平均GDP增長為3.3%，低長期利率配合低至中度經濟增長，並無不妥。
未來通脹預期高
自2009年聯儲局實施量寬至今，美國的實現通脹都沒有大幅上升，聯儲局認為最具代表性的指標－個人消費支出的核心平減物價指數，同比升幅現為1.5%。通脹在聯儲局實施量寬後5年仍未大幅反彈是另一個「謎團」，原因可能是聯儲局仍對金融機構存放的「超額準備金」付息，令銀行不急於放貸；可能是歐洲結構性改革成功地施行，降低環球工資成本；可能是中國嚴格執行減排節能及整頓「過剩產能」，令原材料及基本金屬價格下跌致製造業成本下跌；此等因素短期仍發揮效用。此外，能源技術的進步如頁岩氣的普及化，及新能源的商業化使用，亦令整體通脹受控。
不過，縱然實現通脹不高，美國的通脹預期在量寬施行後已大幅反彈，亦從沒有下跌過，美國10年期國庫債券與10年期通脹掛鈎債券的利差現為2.13%，仍略高於過去20年平均值的2.09%，反映投資者對未來通脹上升預期頗高，拖低實質利率，推高股市。
王良享
