貨幣政策支持終結
雷曼兄弟破產後6年，美國以至中國、南非以至北歐的央行一直以史無前例的放寬政策支持全球經濟：首先削減主要利率，之後當利率歸零時購買私人及國家債券。但現時走勢已逆轉，英美政府買債行動逐步進入尾聲，央行亦對金融市場事先張揚利率即將攀升。在歐羅區及日本，進一步貨幣刺激政策(例如政府額外買債)的呼聲仍未消失。雖然第二季增長數據疲弱，但這兩個地方的央行看來無意落實有關計劃。相反，他們提出以其他政策促進經濟持續復蘇和提高增長潛力。
增長潛力上升
近年，大部分經濟體系的增長潛力預測大跌，此乃由於不利的人口結構及生產力增長減弱所致。雖然困難重重，經濟政策改革仍必須把這兩項發展因素計算在內。歐羅區提高增長的架構改革潛力龐大。世界銀行的「企業營商環境」指標顯示，歐洲經濟及貨幣聯盟國家的營商環境截然不同。一般而言，屬貨幣聯盟一份子的國家的排名比盎格魯-撒克遜(Anglo-Saxon)及北歐國家低。勞工市場情況亦一樣，根據美國傳統基金會(Heritage Foundation)的指數顯示，歐洲經濟及貨幣聯盟的勞工市場靈活性相對較低，而且排在瑞士之後。其他結構性改革亦可以減少歐洲經濟及貨幣聯盟內的經濟失衡。例如，德國龐大的經常帳盈餘令歐羅保持強勢，限制了周邊國家出口再復蘇。而進一步開放的服務行業以及工資和私人消費上升，將有助平衡歐羅區的增長。
貿易政策亦是提高增長率的手段之一。2001年中國加入世界貿易組織促進全球市場邁向全球化，多年來亦帶動全球貿易急升，有利進口價格。幸好貿易戰的風險在金融危機期間並無實現，但其他貿易協議的額外刺激措施(例如多哈回合的結論)同樣未有實現。與此同時，地緣政治衝突促使國家減少對商品進口的依賴。減少貿易障礙，按照分工從生產得到更大利益也是非常重要。歐盟及美國正在磋商的跨大西洋貿易和投資夥伴關係協定，正是兩地如何加強生產力及收入增長的例證。
地緣政治逆境
此外，經濟體系(特別是歐洲)必須應付地區性及地緣政治逆境。這不僅是烏克蘭、俄羅斯及中東等地的問題，這些地區的衝突象徵西方國家在經濟、軍事及政治層面對全球的重要性正逐步減弱。儘管美國仍是霸權國家，中國亦未直接威脅其地位，但新興市場更強勁的增長及人口動態已為構建多極世界鋪路。因此，美國對全球作出軍事干預的能力及自願性正逐漸降低，其他國家或許比較傾向只於在需要時使用軍事力量以達致本身的政治目的。
烏克蘭的危機會否進一步加劇仍有待觀察。然而，俄羅斯與西方國家的關係變得極為緊張，互相實施經濟制裁已成定局。純以定量基準出發，西方國家與俄羅斯之間的貿易其實不多。例如，俄羅斯僅佔德國出口量及進口量的3.3%及4.5%。石油及氣體方面的互相依賴性則較大：德國從俄羅斯進口19%氣體及17%石油；相反，俄羅斯出口17%氣體往德國，以及50%氣體往歐盟27國，目前亦出口18%氣體往烏克蘭。經濟制裁不會令貿易完全停頓，但預期會影響業務及海外投資氣氛，這亦意味著歐羅區本已溫和的增長勢頭將於第三季進一步放緩。
地區性政治逆境
歐洲亦需應付地區性政治逆境。獨立公投將分別於9月18日及今年底在蘇格蘭及加泰隆尼亞舉行。此外，英國退出歐盟的問題於英國議論紛紛，而且亦有機會就此議題舉行投票。若失業率持續高企，且歐洲經濟及貨幣聯盟內的勞動人口轉移有上升的趨勢，仇歐政治發展及選舉結果將標誌著未來的風險更大。雖然適當的貨幣及財政政策能夠抵銷不利的經濟發展，但對政治動盪並無幫助。因此，地區分離主義者的動態會引致不利的經濟發展。
改革主導經濟發展
歐洲央行行長德拉吉於每月舉行的記者會上總結：當經濟規管阻礙投資時，低息的作用不大。推行全面改革以解決結構性問題的國家擁有較強的經濟動力。
我們認為，政治決策為未來的經濟發展釐定方向。相反，利率下跌及更強勁的流動資金(即近年推動金融市場估值上升的因素)所帶來的影響已接近尾聲。
Karsten Junius
