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2013年5月1日

譚慧敏 日本

日本新篇章 非單純因日圓下跌

在經歷過去15年的多場空歡喜後,投資者對於任何有關日本結構性改變的評論可能都會抱懷疑態度。但最近數月卻有跡象顯示,今次的日股升勢可望受到結構性因素支持,只是大部分投資者至今仍僅專注於日股的短期優勢。

首先,經歷多年弱勢領導後,日本現任首相安倍晉三及其領導的自民黨在國會擁有足夠支持可以推動大規模改革。我們相信,安倍會致力推行有助刺激經濟的政策,並落實結構性改革。安倍的改革決心,對日本經濟前景非常利好,又可利好企業盈利。

其次,通縮結束,料會對企業和家庭的行為產生重大影響。由於之前物價下跌,日本的實質利率一直處於全球最高水平。若實質利率下降,現金的實質回報相對投資和消費而言,吸引力便會下降。因此,日本需要的是改變通脹預期。現已有初步跡象顯示這改變已經發生,比如百貨公司銷售和住宅示範單位的訪客增多。

再者,從日股的現水平估值來看,市場並未對安倍的經濟改革過度樂觀。換言之,即使投資者將「疑點利益」歸於安倍的經濟政策,亦不需要付出過高代價。工資上漲、市場回報轉強、投資氣氛向好,以及官方改革以鼓勵國內投資,最終將鼓勵更多國內投資者重投日本股市。

第四,在現行約1美元兌95至100日圓的匯率水平,日本企業的前景已明顯有別於六個月前。最近數年,由於日圓不斷升值,許多日本出口商一直都艱苦經營以維持環球競爭力。因此,日圓下跌對日企經營環境的裨益,目前可能有很大機會尚未為市場充分反映。

第五,儘管日股自去年第四季展開升浪,但相對其他市場而言,估值仍然吸引。東京第一市場指數較雷曼危機前的2007年高位仍然低40%。在2007年,日圓匯率跌至1美元兌124日圓,現在則為1美元兌98日圓。此外,2012至2014年日股的盈利增長預期在全球名列前茅。

最後,筆者預計中期而言日圓兌美元的匯價將會下跌。這是因為,日本央行承諾在未來兩年將貨幣基礎擴大一倍,放寬幅度較美國聯儲局更為進取。而且,雖然日圓匯率從2012年約1美元兌77日圓,跌至現在的98日圓水平,跌幅顯著,但在雷曼危機爆發前的2007年,日圓匯率曾跌至1美元兌124日圓的低位。

展望未來,由於日圓匯率下跌的主要催化因素,亦即日本央行大規模放寬銀根已然發生,未來兌美元進一步下跌的趨勢將會較為漸進。但我們看好日股並非僅建基於日圓進一步下跌,而是同時相信日企的盈利增長潛力強勁,以及現水平估值吸引。

譚慧敏

摩根資產管理

市場策略師

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