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2013年4月25日

葉劍雄 人民幣

20國集團放手安倍超人拯救世界

二十國集團先在上星期四和五開會,然後國際貨幣基金/世界銀行於周末舉行春季會議,會後的聲明,大致上認同日本政府和日本央行重振經濟和致力打擊通縮的努力,只是憂慮長時期的寬鬆貨幣政策,可能帶來意想不到的負面影響。聲明中沒有特別提到日圓貶值的問題,只承諾會努力避免競爭性的貨幣貶值,並保持經濟體系開放等。

其後各國財長和央行行長各自發表評論,數點值得留意的是:一些國家包括德國在內,擔心各國會以寬鬆貨幣政策,取代過程痛苦但必要的結構性改革,以解決經濟增長的瓶頸問題;新興市場,例如中國、印度和巴西擔心寬鬆貨幣政策帶來的副作用——貨幣貶值,會導致貨幣戰爭的可能性,同時期望央行推行擴張性貨幣政策只是短期措施,避免大量資金長時間流轉,造成經濟不穩定的負面影響。雖然評論都是市場所預期的,但其實小心觀察之下,便會發覺二十國集團對政府實行緊縮政策的態度已有所轉變,才會出現對日本推行擴張性貨幣政策現時的態度。

2010年在多倫多舉行的20國集團峰會,當時因受守着萊恩哈利和羅格夫(Reinhart and Rogoff) 的著作「在債務中增長」(Growth in a time of debt) 所影響,認為政府債務過高,會減低經濟增長。例如公債務超過國民生產總值之90%,其經濟增長中位數便會減大約1%,平均增幅更會減少數個百份點。所以倡導各國要努力削債,實行緊縮方案,並承諾在2013年,各國將政府赤字減半;決意到2016年將債務對國民生產總值比例,穩定下來,甚至降低。

但到了2012年,在墨西哥的洛斯卡沃斯20國集團峰會,各國發覺政府推行緊縮政策,對經濟復蘇並沒有幫助。現時的英國經濟可以說是一個很好的例子。所以對緊縮態度有所調整,接受各國可以按照本身的情況,在整頓財政之餘,能夠支持經濟的復蘇。

而在2013年1月國際貨幣基金的布蘭查德( Olivier Blanchard)及其團隊發表報告,認為由於財政倍數系數(Fiscal multipliers) 增大,政府緊縮開支會對經濟增長有更大的負面打擊。現今西方世界的經濟復蘇,在緊縮政策下,增長疲乏,尤其是歐元區的經濟表現。國際貨幣基金在拉加德倡導下,主張國家短期以刺激經濟增長為主,將政府財政整頓轉化為中期目標,也不用硬性指標以支持陷入困境的經濟體。

二十國集團對緊縮政策態度上的轉變,才會有現時對日本擴張貨幣政策的認同,而容忍貨幣貶值這個副作用,故二十國集團對日本擴張性的貨幣政策有嘉許的意思,希望藉着日本的努力,能夠首先帶動日本的經濟反彈,繼而對亞太區以至全世界有正面的作用。

至於對匯價的影響,自然令到美元兌日圓的上升,消除了向下調整的壓力,至於能否再向上升,就等待日本的人壽保險和基金,何時真的將資金轉投海外,尋求回報。因為自從日本央行加大資產購買計劃,日本國債孳息率一直在下跌。根據日經報導,日本投資者購買了146萬億日圓的日本國債,如果日本國債的利息過低,根本不足以支付投資者的利息,於是日本的基金和保險公司,便要增購外國的債券,來追求回報。

其中熱門選擇之一,就是澳洲的國債了,因為20年的澳洲國際孳息率也有3厘以上,所以一旦日本的人壽保險公司開始轉投外國債券,澳元很有可能受惠,支持澳元走勢。其實早前澳元因為市場追捧澳元兌日圓的交叉盤,令到澳元兌美元高見1.0582水平。剛公布的匯豐中國洲製造業採購指數初值只有50.5令市場失望,澳元因而下跌至1.0221。但從近日澳元的走勢來看,澳元大致是在1.01 - 1.06上落,尤其是澳元兌日圓的技術走勢仍然看好,市場相信日本的基金和人壽保險公司只是等待較理想的水平入巿。

二十國集團對緊縮政策態度上的轉變,不但影響了美元兌日圓的走勢,更由於日本基金和人壽保險可能對日圓的交叉盤需求大增,帶動其它貨幣,例如紐元兌日圓,歐羅兌日圓等等,所以不能小覷二十國集團對緊縮政策態度上的轉變。

葉劍雄

滙豐

環球資本市場亞太區財富策略部總監

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