美國消費表現繼續帶來驚喜。儘管美國飽受財政政策拖累，而經濟復蘇的速度仍然慢於常態，但新增職位加快增長，加上消費者負債水平下降，促使美國的消費表現保持暢旺。隨著消費者繼續減債(稱為去槓桿化過程)，我們預期美國家庭的財政狀況可望進一步改善，應有助支持經濟增長及股市的表現。
美國消費榮景有長遠阻力
不過，從長遠的角度來說我們認為美國個人消費表現，不大可能會重返過去的長期平均值。債務負擔減少、樓價回升及美國勞動市場逐步恢復正常，本應可促進消費加快增長，但即使消費者的減債過程已經結束，仍有多個因素導致未來的家庭消費模式有可能產生變化，包括：
1. 多年來的消費蓬勃期大部分由信貸膨脹推動，相信未來消費表現不大可能回到過去的長期增速。
2. 美國的工資中位數正奮力趕上通脹的增幅。事實上，早於金融危機發生之前，當地的工資中位數已一直停滯不前。
3. 近年的個人收入增長主要由轉讓付款(transfer payment)，即政府無償地支付予個人以增加其收入的費用)所帶動，但倘若沒有提高稅收，這是難以維持的。一旦當局緊縮財政政策，如削減轉讓付款額或加稅，家庭的可支配收入將大受影響。
4. 美國勞動市場人口減少已成為長期趨勢。
5. 在非傳統的貨幣政策下，償債成本被人為地壓低，但未來數年有可能回升。
對投資者來說，此美國消費下降帶來以下的啟示。
製造及能源類相對可取
首先，倘若美國希望經濟維持在接近危機前的增長水平，便需要更著眼於製造業活動。當局必須將經濟轉型，但方向則正好與中國相反。中國需要減少對製造業及出口業的倚賴，轉由消費拉動經濟增長，反觀美國則需轉型由製造業推動經濟增長。我們預期未來數年，製造業、出口業及特別是能源業，佔美國經濟活動的比重有可能上升；而較長遠來看，基於這些行業增長將較強但估值較低，相信這些股票類別的前景將較佳。
第二，投資者宜減持消費類股份。2008年以來，即使美國經濟長期仍遇阻力，但投資者仍然持續推高與消費相關的美國公司股價。雖然過去此類股份的估值相宜，獲投資者青睞尚算合情合理，但隨著股價持續高漲，現時消費類股的市盈率溢價卻欠缺具理據的支持，相信估值在此歷史性高水平將難以長久維持，因此我們預期，此類股份的回報水平在未來數年很可能下降。對於長線投資者而言，應考慮減持與消費相關類股份，並將焦點放在能源或製造業等行業，相信這些股份有望因美國重塑經濟形態而受惠。
孔睿思(Russ Koesterich)
