編按:歐羅區的小國塞浦路斯，其「小額」債務危機近日再度牽起歐債陰霾重臨的憂慮。這個小國的問題，其實是如何形成的、又會如何演變、會否成為黑天鵝事件? 本文有詳細整理。由於篇幅較長，分上、下兩文刊登。
雖然塞浦路斯的經濟體系規模細小，近期卻越來越受到歐羅區市場觀察家關注。我們繼續將觀察塞浦路斯目前的情況，以及推行令當地可持續還債的拯救方案進程。
塞浦路斯於2011年5月不能直接進入國際資本市場。於2011年後期，俄羅斯政府向塞浦路斯提供價值25億歐羅的貸款(佔塞浦路斯國內生產總值約14%)，以便協助這地中海國家履行2012 年的財務責任。
2012 年6 月，塞浦路斯銀行受到希臘銀行減值及重組活動所影響，塞浦路斯成為第五個正式要求三大機構(包括歐洲委員會、歐洲中央銀行及國際貨幣基金組織)提供財務援助的歐羅區國家。
塞浦路斯銀行業：處金融風暴中心
塞浦路斯銀行體系是金融風暴中心所在。按照塞浦路斯的國內生產總值計算，塞浦路斯銀行業的規模約為塞浦路斯經濟產出總值的八倍以上。撇除外資銀行及其附屬公司，該數字仍相等於塞浦路斯國內生產總值約5.5 倍。愛爾蘭及其銀行業的同類數字是易於理解的。2009 年，愛爾蘭銀行業的規模約為愛爾蘭經濟產出總值的5.3倍以上。值得注意的是，塞浦路斯近年越發成為資金的目的地。優惠的稅務環境(目前的公司稅率為10%)、寬鬆的規例及近年從希臘流入的資金促成上述情況，但同時亦使塞浦路斯不堪一擊。希臘的兩個重組計劃已導致希臘政府債券的面值下跌。塞浦路斯銀行持有不少希臘政府債券。
加上向希臘借款人大量借出款項而違約率不斷上升，銀行的負擔百上加斤。因此，塞浦路斯銀行業變得資本不足，這個問題現在仍未解決。因應這情況，評級機構穆迪調低塞浦路斯的信貸評級三級，從B3 下降至Caa3，以反映主權債務日後可能違約的風險。
銀行壓力測試及可能出現的滯後影響
銀行壓力測試已界定了塞浦路斯銀行業及塞浦路斯政府的援助範圍。視乎相關的風險情況，總資本需求介乎59億歐羅(約佔國內生產總值30%)至88 歐羅(約佔國內生產總值)之間。故最壞情況亦因此略低於初步估計的100 億歐羅。與愛爾蘭相比，愛爾蘭要求的銀行業援助合共約佔國內生產總值40%。
然而，對政治及經濟所構成的影響可能更深遠。塞浦路斯銀行業的透明度及其擔任避稅及非法盈利的天堂的角色令人更為憂慮。三大機構密切注視塞浦路斯2013年2月17日至24日總統大選結果後的情況，以批准拯救方案及採取特定行動穩定塞浦路斯的經濟。
此外，資金可能撤離或會對歐羅區有滯後影響，並或其他周邊歐羅區國家的銀行結餘有不利影響，尤其是從已決定的拯救方案看來。
塞浦路斯債務情況
塞浦路斯是歐羅區第三個最小的經濟體系。根據國際貨幣基金組織的資料，2012年塞浦路斯的經濟總值略低於180億歐羅(僅佔歐羅區整體國內生產總值0.2%)。塞浦路斯的宏觀數據與其他歐羅區周邊國家相似。塞浦路斯2007年實施接近平衡的預算案，結果其後的財政赤字最高佔國內生產總值的6%。失業率達12%，處於歷史高水平，而歐洲委員會預測失業人數的比率將繼續上升，在未來12個月可能達到14%。
長期並可能惡化的經濟衰退，收入減少導致預算赤字不斷上升，以及政府重組銀行業的財務狀況，均可能導致塞浦路斯的債務情況嚴重惡化。根據國際貨幣基金組織的資料，塞浦路斯的國家債務目前達到國內生產總值的71%(2008年：略低於50%)。國際貨幣基金組織預測，該數字在2012年可能會上升至高達90%，2012年3月增值稅提高兩個百分點至17%等財政措施無補於事。根據國際貨幣基金組織的2013 年預測，如果塞浦路斯必須重組兩間銀行，而最低開支略低於90億歐羅(佔國內生產總值超過50%)，塞浦路斯的國家債務或會上升至佔國內生產總值的150%。塞浦路斯可能須削債或取得長期的債務解決方案。
本文作者為德盛安聯環球資本市場及主題研究副總裁Stefan Scheurer
