2013年以來，環球股市表現強勢，成熟市場股市的表現尤勝新興市場，如此快速的升勢到底能否維持?投資者應如何部署新興市場?另外，在新一輪貨幣戰爭之中，日圓大幅貶值，對於亞洲場各國的貨幣又有何影響?筆者有以下探討。
去年投資者對於宏觀經濟過份悲觀，如今市場已一掃去年的憂慮，俗稱為「恐慌指數」的芝加哥VIX指數，跌至2007年來的低位。經過一輪升勢後，股市出現調整或獲利套現並不出奇，然而筆者認為股市周期性上升的趨勢不變。
超寬鬆的貨幣政策，加上低通脹環境，是有利股市上升的兩大原素。然而要留意的是，去槓桿化操作將窒礙正常的貨幣流轉運作，因此即使各國央行推行零息政策，也未能有效刺激經濟復蘇，這意味中央銀行更需要繼續壓低匯價、推高資產價格。
新興股市潛在回報吸引
以目前估值視之，筆者認為現階段的股市仍處合理水平，MSCI世界指數的市盈率約為14倍，仍然低於歷史平均水平；至於股息率則為2.8%，與中位數相約。
目前美國股票市場佔全球上市公司總值的46%，相反，日本股市由1989年佔全球市值的30% ，大跌至如今的8%，更被市值佔近13%的新興市場趕過。筆者相信，新興股市對全球股市的影響力將與日俱增，其估值更可能被低估，未來資產的潛在升幅頗為吸引。當然，新興股市的走勢不會直線上升，中間肯定出現不少風浪，投資者要做的就是趁每次調整的時候，買入質素優良、資產負債表穩健、現金流強勁的企業，並最好偏重法規監管嚴謹、尊重私人資金的地區。
最近市場的焦點，非日本的量化寬鬆措施莫屬。日本首相安倍晉三將日本的通脹率提升至2%，令日圓走勢一浪低於一浪，匯率戰再次成為市場熱話。德國已率先指出，日圓弱勢將不利德國的出口貿易。
G3國家的央行均採取寬鬆的貨幣政策，從而刺激疲弱的經濟。美國聯儲局以第三輪量化寬鬆貨幣措施(QE3)來取代到期完結的扭曲操作方案(Operation Twist Program)，並宣布每月額外購買450億美元美國國債，同時表明將利率維持至貼近零，直至失業率回落到6.5%及通脹升至2.5%為止。
在歐洲方面，自從歐洲央行行長德拉吉(Mario Draghi)拋出「不惜一切捍衛歐羅」的豪情壯語之後，歐洲的債務危機已漸告平息，但目前歐央行資產負債表的膨脹幅度遠少於美國聯儲局，正好解釋了歐羅比美元強勢的原因。另一方面，雖然日本央行在4月即將更換央行行長，未知2%的通脹目標於屆時會否有變，然而日本高調加入貨幣量化寬鬆這個印鈔大派對，已是毫無疑問。
亞洲各國匯價走勢增添變數
G3國家的寬鬆貨幣政策，令游資四出追逐高息回報，必然會引發新興市場的資產價格上升。新興市場的信貸息差持續收窄，就是一大例子，而副產品則會是新興市場貨幣持續升值。理論上，新興市場的滙價上升，將使到出口放緩，同時入口需求增加，導致經常帳盈餘大幅減少、國際收支惡化。
除了印度盧比及印尼盾之外，去年亞洲主要貨幣的表現皆勝過美元。由於錄得龐大的外資及本地資金支持，菲律賓披索表現強勢。新加坡元則受惠於外國直接投資(FDI)及經常帳盈餘而升值。韓圜亦因為經常帳盈餘而上升。
相反，在印度，由於該國的收支平衡表現欠佳，匯價亦飽受挑戰，印度盧比未來的走勢如何，將取決於其經濟改革的進度。至於印尼盾方面，該國的財赤情況持續惡化，市場對於印尼境內的美元需求增加，拖累印尼盾匯價。
面對成熟國家的寬鬆貨幣政策而導致資金大舉湧入，亞洲各國或會感到不安。因為太多及太快的資金將會推升區內的物價，並削弱出口競爭能力。
最近市場避險情緒紓緩，美國10年期國債孳息上試2厘，投資者擔心亞洲政府會出手干預匯價升值，減少手上亞洲貨幣長倉的比例，令近日亞洲貨幣如韓圜、新台幣及新加坡元兌美元匯價均見下滑。舉個例，南韓當局已表明，有需要時會推出新措施壓低韓圜匯價，以穩定金融市場。
筆者相信亞洲貨幣包括韓圜、人民幣、新加坡元、新台幣及泰銖兌美元仍然偏強，唯韓國推出新政策後，其他亞洲國家亦可能跟隨，令亞洲各國匯價走勢增添變數。
陳致強
