維持明年GDP增長6.8%的預期
中國經濟的增長態勢在6月企穩，但物業新開工和土地購置數量進一步下降。因為受到政府近幾個月的微刺激措施滯後效應以及出口溫和復蘇的影響，我們認為GDP增速在2014年第三季將繼續穩定。然而，經濟刺激措施會令政府改革舉措更加複雜以及加劇一些結構性問題(如過度的信貸和投資)的副作用。因此，我們將2015年GDP增長預測維持在低於預期的6.8％水平。
近期中國股市可能會因利好的經濟數據和國有企業改革舉措而受到鼓舞。然而，結構性不利因素，例如產能過剩、物業行業增長放緩及違約事件仍然存在。這些因素都有可能限制市場的上升潛力並增加波動性。股票投資者應考慮採取雙管齊下的辦法，即同時買進被低估的精選「舊經濟」股票，如銀行、保險公司、出口商，以及受益於改革的「新經濟」股票，如科技業和清潔能源等。
不應忽視中國國際貿易的升溫趨勢
除了中國經濟動能企穩之外，鑑於外部需求轉強以及進口需求穩定，我們認為投資者也應該著眼於中國市場的另一個投資主題－2014年下半年香港/中國國際貿易的樂觀前景。
就美國來看，我們的團隊預測2014年GDP增長1.7％，略低於2013年的1.9％，這是受到2014年第一季惡劣氣候引發經濟蕭條所拖累。我們預計，由於私人需求增速反彈，美國年化實際GDP增長繼2014年第二季大幅反彈之後將保持強勁態勢。在歐洲，我們的經濟團隊預測2014年GDP增速會從2013年的-0.4％加速至1.0％，但領先指標暗示這些預測存在下行風險。儘管如此，從通脹前景來看，我們認為歐洲央行將選擇採取溫和措施，如此應能給予歐羅區經濟一定程度的支持。
繼2014年第一季的來回震盪之後，出口在第二季呈現穩定反彈態勢，在6月按年增長7.2％。中國前八大港口的吞吐量也在6月回升8％，高於年初至今的6%。我們也看到製造業和服務行業普遍出現改善跡象。中國首次推出的「微刺激」措施有助於穩定第二季的增長。中國的進口在5月按年下跌1.5％之後，6月回升5.6％。鑑於經濟活動在2014年第二季普遍重新加速，以及7月份領先指標進一步改善，我們預計中國進口在2014年下半年會持續增長。
今年1至5月，中國鐵礦石和煤礦進口分別按年增長19％和下降1％。同時，八大次要散貨進口在2014年第一季因印尼原礦出口禁令而受到抑制。不過，不包含鎳和鋁土礦(兩種受原礦禁令影響最深的礦產)，中國次要散貨進口增長26％。我們預計，由於季節性需求，中國乾散貨進口量在2014年下半年會小幅回升。繼今年低迷的開局之後，香港航空貨運業在6月按年增長7.3％，較2014年上半年的6.3％更高，這是受到發達市場需求復蘇的影響所致。我們認為香港航空貨運業2014年下半年的前景依然樂觀，因為我們預期更新版或新款電子產品的推出將會支撐航空貨運量。
本港零售股因基數低而受惠
零售銷售的下降態勢在2014年第二季已出現企穩跡象。零售銷售下跌是來自2013年黃金購買熱潮所導致的奢侈品銷售於今年大幅下滑。考慮到中國家庭已增持不少黃金，以及中國旅遊消費已不再專注於高端消費品，我們認為未來市場需求可能未能回復過去數年的高速增長。儘管如此，鑑於按年比較基礎相對低，香港零售銷售(排除珠寶消費)在2014年第二季一直穩定保持低個位數增長，並應於2014年下半年有所改善。
一些香港零售商股價疲軟亦受到其他兩個因素影響所致。由於中國遊客的迅速增長，導致公共設施和交通承壓，因此香港政府建議削減20％的個人遊申請來港簽證(以此計算，對香港零售銷售可能有6％的年化降幅)。然而，據說香港特區政府在6月27日時曾經考慮限制深圳居民的「多次入境許可證」，這對零售銷售的影響應該較小。
另一個原因是其他地區吸引中國遊客前往旅遊。雖然香港仍是中國最熱門的旅遊目的地，但是由旅行社安排前往泰國的旅遊團在2013年增長了85％、韓國53％、馬來西亞34％。為了保持對中國遊客的吸引力，我們認為香港的旅遊內容需要多樣化，不再靠奢侈品和基本保健商品來吸引中國遊客。雖然受到這兩個負面因素影響，來港旅遊的中國遊客數目在6月仍增長8％。
我們認為，因為一些香港零售股在2014年上半年表現令人失望，它們的股價應已下跌，而且任何從較低基數反彈的銷售增長應該是股價重新評級的催化劑。儘管有這些挑戰，我們仍看到一個積極的發展，就是雖然來自一些發達經濟體的遊客數目在2013年出現下跌，但是從波斯灣地區和俄羅斯的遊客數目呈現兩位數的增長。這些新的遊客來源應對香港零售銷售提供一定的支撐，即使短期內的影響可能依然溫和，因為他們仍只佔來港總遊客人數的5％左右。
何偉華
