美元再度成為今年以來的贏家。年初以來美元指數上漲了約5%，意味在去年最後3個月大幅下跌後出現V型反彈。美元反彈的關鍵是，美國勞動力市場和通脹數據連續3個月較預期強勁，大大削弱了市場對聯儲局即將減息的期待。在一系列強勁的美國數據公布後，聯儲局官員的語調也轉趨鷹派，暗示減息的條件尚未到位。與此同時，市場對聯儲局2024年全年利率降幅的預期，已下修至不到50個基點，而幾個月前還高達接近170個基點。
瑞士央行率先減息
美元另一項助力，來自其他央行已經開始減息，或發出減息訊號。瑞士央行在3月份將政策利率下調25個基點，成為G10國家中第一間減息的央行。瑞士央行減息的時機較預期早（市場預期為6月），但考慮到瑞士央行在壓抑通脹率至1%目標上取得成果，此舉並不令人意外。此外，由於通脹放緩，歐洲央行和加拿大央行也釋出有意在未來幾個月減息的訊號。這些地區的總體消費者物價指數（CPI）已經回落至3%以下。
鑑於多數央行減息的時點將早於聯儲局，我們認為美元將會在更長時間內保持強勢，直到聯儲局明確發出減息訊號（我們預計今年9月首次減息），美元的轉捩點才會到來。這意味投資者應繼續持有美元。在美元短線仍然偏強之際，我們建議對澳元兌美元和歐羅兌美元等貨幣，採取區間交易策略。
相對價值有利澳元
除此之外，尋求戰術機會的投資者可考慮相對價值交易，例如相對於瑞郎和歐羅，造好澳元。通脹居高不下和勞動力市場偏緊，使澳洲央行不太可能下調利率，因此，相對於可能在未來幾個月減息的歐洲貨幣，息差變化有利於澳元。此外，由於澳元與中國風險情緒相關度較高，近期中國經濟數據出現改善的跡象也利好澳元。
儘管對聯儲局減息預期下修，且美元保持強勢，金價年初迄今大漲約13%，近幾周的表現更優於全球股票和債券。到目前為止，金價漲勢由傳統上的非實質買家所推動，而黃金ETF仍然是淨賣超。事實上，ETF持有的頭寸為4年來最低。對美元資產的制裁、人民幣貶值的擔憂、通脹風險再現，以及地緣政治緊張局勢等情緒，鼓勵了來自央行和亞洲投資者的強勁買盤。
美減息續推動金價
初步數據顯示，各國央行在1月及2月買入約64公噸黃金，而中國從主要黃金冶煉中心——瑞士，進口了132公噸黃金。這些買盤通常不太受到價格變化影響，我們預計其未來幾個月還將繼續增持。此外，儘管金價已創下歷史新高，一旦聯儲局開始減息，黃金ETF的持倉水平將回升，因為減息預計將帶動ETF需求回籠。我們預期，金價到2024年底將上看每盎斯2500美元。
隨着金價上漲，白銀價格近幾日也走高。我們認為，投資者正在尋找有望受惠於未來減息和經濟增長擴大，且走勢落後的投資標的。黃金和白銀表現的差異帶來潛在機會。當製造業活動升溫時，黃金和白銀的價格比（金銀比）往往在70至75倍。相較於目前為84倍，這意味白銀價格有朝每盎期30至32美元上漲的空間。由於對人民幣貶值的擔憂，中國境內的白銀價格高於美國或歐洲，因此，中國白銀需求可望保持強勁。我們建議投資者繼續順勢造好白銀，也可以賣出白銀的下行風險，以增強收益。
陳得能
