市場近幾周面臨挑戰，原本預期2025年宏觀經濟會更為溫和的投資者可能信心動搖。美國政府對環球貿易和安全秩序的挑戰，可能會擾亂貿易、資本流動、消費、投資支出和政府政策。年初時，人們普遍認為，受美國經濟強勁成長提振，加上歐洲和中國經濟出現一定改善，環球經濟將繼續擴張。同樣，由於政策制定者將利率維持在接近中性水平，通脹率預計將略高於央行目標並總體走低。
然而，地緣政治事件迅速變化，令投資者無論在經濟成長、通脹、利率和長期借貸成本等都面對不確定性，政治風險更是難以預測。
有關企業收入、盈利能力和現金流的假設受到明顯打擊。在其他條件相同的情況下，由於企業面臨潛在的市場挑戰，企業資產的風險溢價應上升。關稅和消費者的不確定性對收入構成了明顯威脅。媒體報道還顯示，潛在的併購活動有所減少。最近的經濟資料不太亮眼，而且未來幾個月消費者和企業的不確定性可能會持續。
這一切可能意味着股票市盈率會下降，公司債券的信用利差會擴大。美國市場風險最大，因為該市場的估值指標比其他市場更為極端。
在美國威脅撤出部分海外安全支出(包括實際或事實上退出北約)之後，歐洲國家需要增加國防開支，這將改變定息市場和利率前景。但即使與美國達成協議，歐洲也不能再將美國無條件安全支持視為理所當然。因此，承諾增加國防開支佔GDP之比例必會導致該開支更為持久的上升。由於預期支出和借貸將增加，歐洲債券孳息率將上升，市場對此已有所消化。
3月5日，受德國政府宣布將大幅增加國防和基礎設施支出之影響，德國國債孳息率單日上漲30個基點。政府借款和支出增加均意味着長期實際利率上升和中性利率結構性上升。
總體而言，我們相信定息資產將會很快重新定價，結構性中性利率上升將反映在孳息率曲線趨陡、期限溢價上升中。這種調整一旦發生，債券將因孳息率和收入潛力攀升而對投資者形成吸引力。
在股票方面，今年迄今歐洲市場表現優異的趨勢應會持續。美國或許能夠實施減稅，但GDP增速一段時間以來一直相當接近其10年平均水平，閒置產能已所剩無幾。財政刺激不會允許任何重大貨幣寬鬆政策。與此同時，關稅和國內政策不確定性可能會給美國帶來更多干擾。歐洲將受益於政府支出的增加，利率可能維持在比美國更低的水平。與美國相比，歐洲股市估值具有更大上漲潛力。
環境正在迅速變化並且極難以預測。然而，地緣政治局勢顯然已發生重大轉變，這應該有利於歐洲成長(前提是歐洲實際上不必發動戰爭)。倘若歐洲成功令俄烏達成可接受的和平協定，歐洲企業的信心也會得到增強。
從根本上看，歐洲股市似乎是前景較為積極的領域，受益於國防、安全和基礎設施支出增加的公司將有機會獲利。倘若美國經濟成長看似步態蹣跚，美國長期定息資產則可能更為強勁。一般而言，債券市場將迅速反映新現實，而股票收入、利潤和現金流的中斷可能會持續更長時間。目前，謹慎行事是關鍵。
Ecaterina Bigos
