特朗普選舉時的承諾是tariff，tax、deportation和deregulation，仍未就職，已開始就關税向其他國家施壓。例如要求加拿大和墨西哥打擊毒品和罪犯，停止輸向美國，消息令加元和墨西哥披索即時下挫。上周日又警告金磚國家不要意圖用其他貨幣取代美元，不然出口至美國的貨品需承受100%的關税。未來關税的角力，將成為投資者焦點。
Trump trades普遍理解是買入比特幣、黃金、美元、健康護理股、銀行股、小型股和美股。沽出美債、環球股市美國除外，以及新能源板塊。從特朗普勝出後到現在，除了健康護理股外，Trump trades大都錄得正回報，其中表現最好是比特幣，其次是銀行股和小型股。
承諾將2017減税措施延長和新添減税項目，做法令政府收入減少，增加關税的收入未必能填補。財赤擴大，增發債將推高債息。但另一方面，減税有助消費和企業盈利，股市受惠。增加關税令入口價格上升，帶動通脹向上，可能拖慢央行減息步伐。移民在過去幾年正好填補經濟重啟所需的勞動力，有助壓抑工資上漲幅度。加關税目的是希望生產商在美國設廠，增加職位。但驅逐非法移民和收緊移民配額，卻令勞動力供應減少，造成工資上升壓力。放寬監管對金融業和金融初創行業有利，加密貨幣也是受惠者。
特朗普提名小羅拔甘逎迪(Robert F. Kennedy Jr.)做衛生部長，但RFK對疫苗持懷疑態度。提名一出，生產疫苗的大藥廠股價應聲下跌。特朗普提名的財長貝桑(Scott Bessent)，市場反應正面，長債息回落。他定下3-3-3經濟計劃，就是財赤降至佔GDP 3%；GDP提升至3%；能源生產每天增加300萬桶石油。目標如能達到，對美股和長債都有利。
特朗普在上一任期，是透過減税和減息來刺激經濟和股市。這些方向大致不變，美股來年仍可看好。自2009年以來，標指升幅達450%，大幅跑赢環球股指美國除外ETF(升98%)，最近兩年累積升幅更高達57%。大行預期來年標指的盈利增長為15%，目前市況已反映完美情況。一旦出現落差，調整幅度可以很大。
2025年策略究竟是高追長期跑贏的股市，或是低吸長期跑輸但估值殘的股市。從資產配置角度看，分散風險和rebalancing是較有效的策略。若第三季中港股票跑赢美股的情況重現，分散投資的組合也可受惠。資產配置側重長期表現好和有基本因素支持的股市，每次調整吸納，採取buy and hold策略，讓配置比重慢慢增加。長期基本因素差的股市，策略是每次出現急升時便減持作rebalancing，讓配置比重大致不變。
從基本面分析，息口向下趨勢不變。小型股負債一般較重，融資成本下降對小型股有利。小型股板塊內有較大比重是金融股，息口下調也對小型金融股有利。小型股大部分營業額來自本土，加關税有助提升小型企業的競爭力。技術上小型股在下半年已開始轉強，7月初至今升19.6%，高於Magnificient 7 ETF 14.7%，標指11%和科技板塊的3.5%。Equal Weight標指ETF下半年也跑赢標指，顯示升市開始擴散至其他落後股份。
目前市況已反映很多利好因素，負面消息似被忽略。若特朗普只有一招來做談判籌碼，其他國家聯合起來反制，特朗普未必能如願以償，政策推行也可能面對阻力。內閣成員多是富豪，會否出現爭拗仍是未知數。不確定性增加，投資者在特朗普上任前，美股出現調整的機會大。屆時是買入中小型股ETF，金融ETF和Equal Weight標指ETF的機會。
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黃培芬
