我們每年均會公布《長期資本市場假設》(Long-Term Capital Market Assumptions, LTCMA)，期望為投資者提供各種資產類別在未來10至15年的風險回報展望，讓他們可從容地駕馭複雜的市場環境。
最新出版的《2025長期資本市場假設》指出，明年全球經濟正邁向新時代，而特點正是財政支出增加、資本投資上升，以及經濟增長更加強勁。今年是國際的選舉年，多地進行了重要的選舉，全球投資者屏息以待的美國大選亦告塵埃落定，結果由共和黨候選人特朗普勝出，將再度入主白宮。
這個結果如何影響我們對未來的風險回報假設？事實上，近期市場上的發展與今年我們在LTCMA中指出，未來10至15年的主要宏觀主題不謀而合，包括從貨幣積極主義過渡至財政積極主義，並且會更加注重經濟民族主義。
在這段預測期內，我們將要面對較大的政策與通脹波動，並需從中應對財政積極主義與經濟民族主義所帶來的相關影響。然而，認為長期增長前景穩健的看法並不會改變。原因是未來10年較高的資本支出，以及預期由人工智能帶來的影響，均支持這一觀點。
除此以外，關注通脹及利率前景。雖然通脹預期將略高於疫情前水平，但是其起點低於去年的預測，使今年長期通脹率的假設略為下跌。至於政策利率方面，其上升將利好債券回報，當中美國的中性現金利率預計將會由去年的2.5厘，上升至2.8厘。
我們略為上調成熟市場的增長預測，其中美國料將受惠於龐大的移民規模，以及由人工智能帶動的生產力提升。預計在資本投資強勁、科技進步，以及財政積極主義的推動下，經濟有望實現更強勁的增長。
資產市場方面，我們預計60/40美元股債投資組合，在未來10至15年的預測年回報率達到6.4%，較去年輕微下跌，但仍高於長期平均水平。投資者亦可透過主動管理，以及將另類資產納入投資組合，以爭取更理想的潛在回報。
另外，略為看好亞洲新興市場股票，在並無陷入衰退的背景下，市場受惠聯儲局的寬鬆政策，令商業周期得以延續，因而仍具吸引力。此外，亞洲新興市場與人工智能的長期主題具很強的相關性。雖然美元強勢可能會帶來負面影響，但是從長遠來看，預期亞洲新興市場股票在未來10至15年的年化回報達到7.2%。
其中，我們看好日本股票前景，而在今年的LTCMA當中，對日本股票預期回報是主要成熟市場中(以美元計)最高的地區之一。強勁的基本因素，加上再通脹的動力正在形成。而且，隨着公司治理改革的持續發展，股東回報可望得以改善。
在中國，當局在9月底推出明確而果斷的協調性寬鬆政策，對內地的宏觀經濟增長前景持正面看法，並預期當局將會推出更多寬鬆措施，尤其是在財政方面，而進一步的寬鬆政策，則可能有助提振市場情緒。
即使經歷了9月份的大幅反彈之後，仍然認為中國股票可提供估值相對吸引的周期性機遇，預期其在未來10至15年(以美元計)的年化回報率，將有望達到7.8%。另外，內地的企業利潤率看來將會向上，但是由於盈利增長及利潤回報持續面對不明朗因素，主動管理是爭取超額回報的關鍵所在。
周奐彤
