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2024年9月2日

Liz Ann Sonders 市場分析

走勢輪轉 留意短中期平倉情況

最近幾周,投資者憂慮聯儲局在下調短期利率方面等待的時間已經太長,恐怕增加經濟潛在衰退可能性,市場因而忐忑不安。然而,這些憂慮是否成立仍有待商榷;在此期間,美股指數則迅速反彈。

與此同時,投入熱門「日圓套利交易」的投資者坐立不安,原因是日圓兌美元上升,導致不少套利交易出現逆轉,而平倉潮造成市場動盪。

美國勞動力市場出現一些令人憂慮的發展,7月份就業數據未如預期是一大例證,投資者對經濟衰退擔憂繼續浮現。除失業率意外升至4.3%,薪酬增幅亦持續放緩。不過,我們仍然認爲,不應單靠單一指標來評估勞動市場的整體狀況。

隨着市場波動性上升,投資者某些短期經濟憂慮加劇,尤其是美股於7月就業報告出爐後,旋即出現大幅拋售,短短一周內,標普500指數同時錄得年初至今,最差單日表現及最大單日升幅。雖然投資者對經濟衰退加劇的恐懼並非全無道理,但我們不認為市場正在傳達衰退訊號。

債券收益率於7月急跌,創下一年多以來新低,同時波幅高企。8月失業數字較預期差,導致收益率下滑,引發衰退可能逼近的擔憂。市場加快對聯儲局減息時機及幅度的預期,此消息與日本央行意外加息同時發生。因為情況急速逆轉,令選擇熱門「日圓套利交易」策略的投資者坐立不安。

「套利交易」指投資者借入低息貨幣,然後投資於預期回報較高的貨幣。過去幾年,投資者借入接近零利率的日圓,然後投資於美股及其他節節上升的資產,其回報相當不俗。隨着展望有變,不少這些交易隨着價值暴跌而平倉。

不妨觀察一些指標,了解短期、中期和長期的平倉情況。首先短期方面,若要檢視短期逆轉潛在規模,可以觀察商品期貨交易委員會 (CFTC)追蹤的日圓合約。雖然敞口可能進一步平倉,甚至可能轉為長倉,但我們認為,大部分極端短倉已經平倉。

其次中期方面,中期套利交易規模的參考指標之一,是觀察日本銀行業以日圓借出的外國貸款。有別於期貨投資者被追繳保證金而可能被迫緊急拋售,資產管理者可能會視乎其對貨幣與利率變動的展望,在中期設法減少套利交易並償還日圓貸款。換言之,此類敞口可能會在接下來幾個月內陸續平倉。

最後長期方面,較長線的套利交易規模,可留意日本的長期淨投資持倉。日本投資者是美國國債最大非美國投資者,亦擠身非日本股票持有者前五位。考慮日本以外投資機會空間,日本對外投資恐怕不會全面逆轉;但從倉位規模來看,未來幾季可能會有1萬億美元或以上的資金回流至日本。

我們認為,短期日圓交易平倉的最顯著波動可能已經告一段落,但是此過程仍可能對市場造成壓力,並在中、長期引發更大波幅。市場的起伏提醒我們,分散投資組合並檢視風險程度是審慎之舉。

 

 

嘉信理財高級投資研究専員Kevin Gordon,對此文也有貢獻

Liz Ann Sonders

嘉信理財

董事總經理兼首席投資策略師

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