最近幾周，投資者憂慮聯儲局在下調短期利率方面等待的時間已經太長，恐怕增加經濟潛在衰退可能性，市場因而忐忑不安。然而，這些憂慮是否成立仍有待商榷；在此期間，美股指數則迅速反彈。
與此同時，投入熱門「日圓套利交易」的投資者坐立不安，原因是日圓兌美元上升，導致不少套利交易出現逆轉，而平倉潮造成市場動盪。
美國勞動力市場出現一些令人憂慮的發展，7月份就業數據未如預期是一大例證，投資者對經濟衰退擔憂繼續浮現。除失業率意外升至4.3%，薪酬增幅亦持續放緩。不過，我們仍然認爲，不應單靠單一指標來評估勞動市場的整體狀況。
隨着市場波動性上升，投資者某些短期經濟憂慮加劇，尤其是美股於7月就業報告出爐後，旋即出現大幅拋售，短短一周內，標普500指數同時錄得年初至今，最差單日表現及最大單日升幅。雖然投資者對經濟衰退加劇的恐懼並非全無道理，但我們不認為市場正在傳達衰退訊號。
債券收益率於7月急跌，創下一年多以來新低，同時波幅高企。8月失業數字較預期差，導致收益率下滑，引發衰退可能逼近的擔憂。市場加快對聯儲局減息時機及幅度的預期，此消息與日本央行意外加息同時發生。因為情況急速逆轉，令選擇熱門「日圓套利交易」策略的投資者坐立不安。
「套利交易」指投資者借入低息貨幣，然後投資於預期回報較高的貨幣。過去幾年，投資者借入接近零利率的日圓，然後投資於美股及其他節節上升的資產，其回報相當不俗。隨着展望有變，不少這些交易隨着價值暴跌而平倉。
不妨觀察一些指標，了解短期、中期和長期的平倉情況。首先短期方面，若要檢視短期逆轉潛在規模，可以觀察商品期貨交易委員會 (CFTC)追蹤的日圓合約。雖然敞口可能進一步平倉，甚至可能轉為長倉，但我們認為，大部分極端短倉已經平倉。
其次中期方面，中期套利交易規模的參考指標之一，是觀察日本銀行業以日圓借出的外國貸款。有別於期貨投資者被追繳保證金而可能被迫緊急拋售，資產管理者可能會視乎其對貨幣與利率變動的展望，在中期設法減少套利交易並償還日圓貸款。換言之，此類敞口可能會在接下來幾個月內陸續平倉。
最後長期方面，較長線的套利交易規模，可留意日本的長期淨投資持倉。日本投資者是美國國債最大非美國投資者，亦擠身非日本股票持有者前五位。考慮日本以外投資機會空間，日本對外投資恐怕不會全面逆轉；但從倉位規模來看，未來幾季可能會有1萬億美元或以上的資金回流至日本。
我們認為，短期日圓交易平倉的最顯著波動可能已經告一段落，但是此過程仍可能對市場造成壓力，並在中、長期引發更大波幅。市場的起伏提醒我們，分散投資組合並檢視風險程度是審慎之舉。
嘉信理財高級投資研究専員Kevin Gordon，對此文也有貢獻
Liz Ann Sonders
