美元兌日圓由7月11日高位161.85，跌約12.5%至141.70水平，滙市波動性上升和日圓走強，導致套息交易全面迅速平倉，帶動其他低息融資貨幣如瑞郎和離岸人民幣兌美元，分別上升5.6%和2.3%。從所有估值角度來看，美元兌日圓的急跌幅度，及其對日股的後續影響，似乎已過度反應。如之前提及，聯邦基金利率與日本央行隔夜利率息差，需要從現時約500至525個基點大幅收窄至約350個基點，才可推低美元兌日圓至135左右。即使聯儲局的實際減息幅度與目前市場預期一致（減息1.25厘），今年內美日政策利率息差收窄幅度，也難以推低美元兌日圓至135水平。
最近投機賬戶的沽空日圓倉位大幅減少，或反映槓桿投資者大幅減少G10貨幣的套息交易活動。目前還有其他類型的投資者或仍準備為沽空日圓倉位平倉，其中包括：（1）受累日股暴跌的已為投資日股作外滙對沖的海外投資者，可能已開始通過買入日圓/賣出美元遠期期權，來減少之前的遠期外滙對沖倉位，並試圖利用日圓升值彌補股市損失。（2）日本出口商擔心目前的美元兌日圓遠低於他們的外滙盈虧平衡點（日本央行最新的短觀調查反映，出口商的外滙盈虧平衡點約144.33）。（3）日本退休基金和人壽保險公司，將資金從投資美國國債和美元計價的企業債轉向日本國內債券，同時為對沖外滙倉位平倉。因此，即使聯儲局的實際減息路徑不如目前預期般進取，美元兌日圓也很難突破並維持在150以上。
廖嘉豪
