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2014年6月9日

浦永灝 新興市場

浦永灝: 印度-開啟光明的新篇章?

印度大選塵埃落定,由莫迪(Narendra Modi)領導的印度人民黨在議會下議院選舉中獲得了282個席位,佔據絕對多數。金融市場對莫迪的勝利歡呼雀躍,由於他在擔任古吉拉特邦首長時的輝煌紀錄,市場將他視為變革者。今年截至6月3日,Sensex指數上漲17.3%,跑贏MSCI亞太(日本除外)指數和美國標普500指數,後兩者同期分別上漲3.3%和4.1%。印度盧比也升值4.3%,表現優於ADXY亞洲美元指數,後者下跌了0.3%。

莫迪必須減少繁文縟節

印度存在兩個與中國正好相反的結構性問題:政治制度極其低效,缺乏可用於投資的儲蓄。本地企業家和外國投資者在與印度官僚機構打交道的過程中,都遭遇了無數挫折,從獲得許可到開店,再到在印度開展業務等環節無不如此。因此,對莫迪來說,減少繁文縟節、建立一個便利營商的環境,並兌現他的諾言至關重要:「只鋪紅地毯,不在公文袋上紮紅帶(繁文縟節),是我對待投資者的政策。」

鑑於莫迪獲得在未來5年領導印度的強大民意支持,他應該會建立一個穩定的政府,並有足夠的立法支持以實施全面改革。在我看來,莫迪能夠顯著改善印度的政治體制和政府效率,這將長遠有利於印度金融資產,但是短期內的實際影響可能有限。

印度需要投資資本

印度的第二個結構性問題是缺乏儲蓄,這需要一定的時間方能解決。作為新興市場「脆弱五國」之一,印度是財政和經常帳雙重赤字國家。經常帳赤字國家需要從外部獲得資金,例如證券投資資金流入和外國直接投資。這使其十分容易遭受資本外流和外部利率變化的影響。在去年5月美國聯儲局發出提前退出量化寬鬆政策的訊號時,印度盧比和Sensex指數雙雙大幅下挫,跌勢到8月方休。

鑑於經常帳赤字由來已久和嚴重的官僚主義問題,印度受落後的基礎設施打擊很大。低效率導致外國直接投資和私人投資受阻,並造成製造業產能疲弱、通脹和失業率高漲、儲蓄水平下降等問題,形成典型的惡性循環。由於上屆政府在去年實施了包括限制黃金進口在內的新政,印度的經常帳赤字已大幅縮小,由2013年第二季佔GDP的5.4%降至本財年預計將佔GDP的2%。儘管如此,基礎設施、投資和儲蓄不足的問題將需要數年,甚至數十年的時間才能解決。

莫迪沒時間「享受蜜月」

為形成可持續的投資周期,新一屆政府必須進行徹底的改革。印度人民黨已經規劃一些積極政策-從應對勞動力市場的效率低、腐敗和繁文縟節,到增加對農業和基礎設施的公共支出等。這些政策的方向是正確的,關鍵問題當然是實施。

目前,莫迪政府有一些較容易實現的目標,即批准被擱置的項目,這應該不需要冗長的立法程序,但可能對經濟產生重大的有利影響。與此同時,印度的短期經濟挑戰依然存在:高通脹和高財政赤字。

在通脹方面,新一屆政府已誓言通過「嚴格措施和特別法庭以阻止糧食囤積」,以遏制價格上漲。在財政方面,新政府許諾將嚴守紀律。目前,已有數個項目等待審查,例如農村就業保障計劃、食品安全法、進一步削減燃料補貼的提案,以及推出商品和服務稅等。

這些承諾和舉措結合在一起,有可能降低印度的財政缺口,並為投資周期的到來打下扎實的基礎。不過,這些舉措是長期性的,不太可能在短期見到成效。

浦永灝

瑞銀

財富管理投資總監辦公室北亞太區首席投資總監

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