兩個美國總統候選人的辯論，拜登應對的表現，令人擔心他的精神和健康狀況，是否有能力參選，民主黨更有人提出更換候選人的言論。
在辯論後，《華爾街日報》做了一項調查，80%受訪者認為拜登太老不宜競選連任，特朗普在這項調查的民意支持度領先拜登6個百分點，但接近一半受訪者希望更換兩個候選人。市場認為如特朗普勝出，他倡議的減稅和加關稅，將使美國政府財政赤字擴大，通脹上升。國會預算辦工室預測，今年財赤將升至1.9萬億美元，較去年的1.7萬億美元還要高。在經濟環境良好的情況下仍出現龐大赤字，一旦衰退出現，赤字水平不敢想像。
總統候選人辯論後，10年期債息由之前的4.27厘升至4.45厘。其後公布的數據反映就業增速減慢，經濟有些環節出現放緩，數據顯示通脹回落，利率期貨反映9月份減息機會高達九成。經濟和通脹有轉弱跡象，對債市有利，10年期國債息回落至4.18厘。
Trump trade建基於3政策
特朗普任內在經濟仍有增長下減稅，想推高經濟增長，但GDP最高也只有2.95%增長（2019年），效應短暫。同年他也向聯儲局減息施壓，減稅減息消耗了政府在衰退時可用作刺激經濟的彈藥。當新冠疫情爆發，央行只有1.5厘的幅度可減。要加大刺激經濟力度，便需在財政政策着手，導致財赤和聯儲局資產負債表大幅上升。市場聚焦Trump trade，Trump trade建基於特朗普3個政策：減稅、加關稅和放寬監管。政策實施將推動強美元，推升美長債息，銀行、醫療健康和能源等行業則受惠監管放寬。日圓受息差影響維持弱勢，對日股有利。
由2022年3月至2023年7月，是2000年以來的第四個加息周期，這次加息17次，加幅達5.25厘，暫停加息維持了12個月。參考過去息口轉向時美股其後的走勢，對下半年投資部署有啟示。
今次息口轉向或似2006年
2000年出現的3個加息周期（1999至2000年、2004至2006年、2015至2018年）完結步入減息，除了2018年那次，美股都是開始減息時已見頂。2000年5月聯儲局停止加息，8個月後開始減息，美股和息口同步見頂【圖1】。2004年的加息周期，聯儲局最後一次加息是2006年6月，聯邦基金利率升至5.25厘見頂，減息是15個月後，美股在減息開始時見頂。再對上一個周期是2015年，首次加息是當年8月，2016年底才第二次加息，直至2018年12月叫停，翌年8月開始減息【圖2】，息口轉向需時8個月。與前兩次不同，美股反覆向上，孳息曲線並沒出現倒掛，經濟也沒陷入衰退。
圖1：息口轉向和標指見頂(2000-2010)
資料來源：stockcharts.com
圖2：息口轉向和標指見頂(2015-2022)
資料來源：stockcharts.com
假若9月減息，這個加息周期轉向和2006年頗相似。息口在5.25厘見頂，息口轉向相距時間也接近，孳息曲線也倒掛多時，要小心標指也可能在減息時見頂。減息周期開始，資產配置應側重債券，減少股票比重。債券選投資級別債和年期5至7年或以下的國債。
風險胃納高者考慮小型股
總括來說，減息有助降低融資成本，小型股較受惠，風險胃納高的投資者可考慮。美息降將令美元轉弱，對新興市場股債有利。特朗普的政策令財赤擴大，不利長債。任內他曾要求聯儲局加快減息，如歷史重演，中短期債可望受惠。標指年內升幅已達17.7%，預測市盈率21.4倍，高於30年的平均值16.7倍。地緣政治風險，多個國家選舉結果和日後推行的政策，都存在不確定性。短期可考慮減持美股，轉買入6個月的短期國庫券（T-Bill），賺取半年2.6厘保證回報，待年底塵埃落定再行部署。
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黃培芬
