美國通脹持續放緩，剛公布的消費物價指數（CPI）及生產物價指數（PPI）均印證這一趨勢，通脹放緩亦從商品轉向服務業。而通脹中最頑固的因素之一——住房，看來亦處於緩和邊緣，去年租金疲弱的滯後影響，開始反映在數據當中。
另一邊廂，美國勞動市場好壞參半，非農就業職位的增長持續強勁，然而失業率回升，且薪資增長放緩。
出現軟着陸可能性高
在這經濟背景下，我們認為最有可能出現的情況是低於趨勢增長，且能達致軟着陸。雖然中小企及中低收入家庭正努力應對物價全面上漲，以及較高的利息成本，但是金融狀況已見放緩，有證據顯示私營行業的財務狀況保持強勁。而中國經濟全面復甦亦為全球經濟提供產能，缓解通脹壓力，支持經濟達致軟着陸。
不過，目前聯儲局正處於一個兩難局面，將實際聯邦基金利率維持在歷史高位的時間愈長，最終的下行幅度或會愈大。待至通脹達到2%目標時，風險可能更大，因為漫長而多變的滯後期，可能會對經濟帶來嚴重衝擊。
事實上，1995年是美國經濟於過去50年來唯一一次實現軟着陸，當時的關鍵在於將聯邦基金利率下調了75個基點，足以減輕企業及家庭所面臨的壓力。筆者預期，當局在這個周期會仿效這種做法，並會在9月份首次減息。
衰退機會低勿忘風險
與此同時，我們認為出現經濟衰退或危機的機會較低，但亦不能忽視當中存在的風險因素，例如央行的政策風險，以及美國與環球的政治前景。
在政治上，全球多個地區今年舉行選舉，並帶來政治不確定性，加上民粹政黨支持度上升，或推動廣泛的財政刺激措施，並且成為能否實現軟着陸的最大風險因素。若美國參眾兩院均由同一政黨控制，將有望推動減稅及財政支出。為這些支出提供資金的政府債務供應，以及增長與通脹加快，料將大幅推高債券收益率。
此外，低估持續復甦力度同樣是風險所在。消費者仍強韌，通脹則高於央行目標，並有大量財政支出尚未投放。工資與物價的螺旋式上升，未能完全排除聯儲局重新考慮收緊貨幣政策作應對的可能性。
偏好由利差主導資產
隨着經濟步向趨勢增長，以及2%通脹目標，這種背景利好信貸風險資產。我們估計大量閒置資金將會湧入市場，並推動利差收窄。因此，我們偏好於由利差主導的資產，當中包括銀行貸款、額外一級資本（AT1）債券、應急可換股債券（CoCos）、證券化信貸，以及個別當地新興市場主權債券。
另外，我們認為收益率曲線將會逆轉其倒掛形態，並且逐漸變得陡峭。而在極端風險下，這個過程可能會更加快速。雖然10年期美國國庫券反映的最終聯邦基金利率約為3.75至4厘，但是我們認為當資金流入債市時，收益率有可能降至低於4厘。
當投資者靜待開展減息周期，不妨分散部署於全球不同的優質固定收益，這些資產的信用評級較高、流動性較佳，以及違約風險相對較低，讓投資組合在貨幣政策不斷變化下，仍能發揮優勢，爭取收益和提升回報。
吳家俐
