上周寫到了有些行業架構強迫管理層每年賭博，才能維持競爭優勢。長期持有這些行業的股票或資產，最大風險就是「獵犬終需山上喪」，最終企業甚至整個行業日落西山。有群組朋友說，這個道理有個更顯淺的比喻。
年青人處長倉認購狀態
年青人有如長倉認購證。無論是考中學文憑，還是參加電視台選秀節目，年青人的成本有限，但如果考到大學神科，或者成為選秀節目冠軍，回報就很大了。二十餘歲初進職場的回報架構還是如此。跑到天涯海角擴展業務，成功了就是實際功績，失敗了也可以回來香港總部再等機會。長倉了認購證，失敗了就輸了期權金，但成功了卻可賺取幾倍回報，回報架構也是相類似。
成為中層主管之後，回報架構卻會慢慢演化成簡單的正股長倉。做好了新項目，固然有一定回報，但是失敗了就會賠上名聲，影響接下幾年的發展。假如行業本身有先天限制，管理層再努力也不會有爆發性增長，項目成功了也只能維持公司實力，但失敗了就賠得大。這就變成了贏少輸多的短倉認沽證。因此愈高層心態愈保守，甚至變成了「少做少錯，唔做唔錯」，其實源於回報結構轉變。
輸是期權金贏是倍數回報
坊間以不同框架歸納股票板塊，其實也離不開這個道理。科技界的員工爭取收取公司股票，就是因為科技業高風險、高回報，如果公司攻堅成功，手上的股票就以倍數增值。就算失敗了，輸了也是過去部分工資，因此是典型的長倉認講。以資金投資科技股也是同樣心態，而且員工只能服務一間公司，投資者卻可以同時投資一籃子科技股，風險反而有所對沖。
公用股增長有限，難以想像幾年後股票到手時候，股價會大升幾倍。因此不少員工也未必太在意拿公司股票。除非公司提供認股折扣，員工的認購價較巿價低，則還是值得累積。以折讓價入巿，當然就是投資傳統板塊的不二法門，但除非是深懂這類行業，否則大部分投資者還是知易行難。不過，在穩定行業工作了二十年，手上的員工持股也許從來沒有出現過大升浪，但每年一方面股數累積，一方面股價漸升，持股總價值也不會低。
集中投資在高增長行業，和員工共享榮枯，成果更快出現，當然吸引投資者。不過，科技公司的員工除了股票之外，每月還領到工資。因此只要仍然相信公司願景，員工的投資期可以是「直到本人退休」。科技股基金也往往在基金文件列明不派息，因此也可以等。機械人後年或大後年應巿，對長遠回報影響有限。
穩定現金流可消化風險
但是資金的最終擁有人就必需顧及資金的具體責任。家族辦公室和個人投資者也許期望資金能支持生活，大學研發基金就需要支援教授和研究員薪金等開支，每年都有大致固定的現金支出。全倉科技股，變成了賬面資產龐大，現金流卻稀少，每年要提取現金就不容易了。個人投資者只要還在工作，工資就是現金流。但家族辦公室也許原來業務已經式微，也許資本累積到遠超工資或中小企盈利的規模，就必需建立現金流了。
穩定現金流可以消化風險，輸了也不會影響大局。《不倒燈塔》裏的建議是八成資本建立現金流，兩成慎選兩三個風險倉，就是意識到風險倉就算是正股，行業架構也往往類似長倉認購，可以贏得漂亮，但也有輸掉的風險。
（編者按：楊書健最新著作《不倒燈塔》現已發售，歡迎訂購。）
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