反映美國科技股表現的納斯特100指數，在今年上半年的表現，繼續跑贏美國以至全球的「舊經濟」板塊，由人工智能（AI）發展引發的憧憬繼續發力，但愈來愈多投資者開始關注科技股能否延續升勢。
有別於1999年的科網股泡沫期，這次推升科技股的因素並非驅使估值倍增的投機性活動，而是企業盈利表現的基礎動力。
盈利增長支持股價
單看2024年，納指的預期盈利增長超過20%，實際上已使該指數年初至今的估值持續下跌，但仍然為投資者帶來10%的回報。美國科技股在過去3年的複合年均增長率（CAGR）為12.5%，已抵消了估值從美國聯儲局自2022年初開始加息以來的跌幅。
綜觀五大科技股包括蘋果公司、Alphabet、亞馬遜、Meta Platforms及微軟，今年截至5月份錄得17.5%進賬，但回報表現已隨着市場在定價時，對各股份AI競爭力的預期不一，而日趨迥異。就如納指以至整體美股，這5隻股份年初至今的估值也因盈利增長推動投資者回報而下降。
事實上，這5家科技龍頭公司現時相對於標準普爾500指數的估值溢價，是自Meta Platforms（在5家公司中最後上市）於2013年上市以來最低。以絕對值計，這5隻股份的平均估值，僅稍高於10年的低位，讓投資者能夠專注於盈利前景以推動未來的回報。
仿效蘋果採資本策略
令人鼓舞的是，除了AI主題帶動盈利增長之外，這些超大型科企開始相繼仿效蘋果公司，透過積極管理資本策略以推動盈利增長。在接近本世紀交接時，蘋果公司首先推出iPod，然後在約10年後iPhone面世，促使該公司收入直至2013年平均增長36%。隨着個人電腦銷售在業務的比重下降，利潤率逐步擴大，蘋果整體純利在同期的CAGR高達近63%，而每股盈利的CAGR也接近53%。
雖然其後再推出iPad在全球開拓平板電腦市場，但隨着業務日漸成熟，蘋果在過去10年的收入增長放緩至每年7.5%，透過外發工序和優化稅務而使純利維持每年增長10%，但表現只是稍優於在同期每股盈利增長7%的標指，並落後於每股盈利增長近12%的納指。
回購股票推升盈利
在意識到行業發展日漸成熟下，蘋果公司開始大規模回購股票，以將資本回饋股東。從2013至2023年的10年間，回購股票計劃已使蘋果的已發行流通股數減少近四成（每年約5%），此舉使其每股盈利每年增長15.5%，表現優於標指及納指。
Meta Platforms及Alphabet Inc相繼開始採用類似策略，藉着回購股份使流通股數各自減少近10%，同時首次派發股息。透過這種由內部推動的盈利增長，讓其股東能夠較安心等待AI盈利周期的到來。
至於非科技業的傳統公司，也可望像互聯網日漸普及化時一樣，因陸續應用新科技而得益。
展望今年下半年，隨着全球經濟的周期性復甦擴大，相信能夠參與股市升浪的股份將與日俱增。透過內部推動盈利增長的策略，配合未來AI的創新發展，相信科技股仍將是投資者把握盈利增長機會的骨幹資產。
韋立民（Norman Villamin）
