農曆龍年在市場經歷曲折後到來。疫情後中國經濟重啟初期的迅速反彈已成往事，儘管復甦面臨挑戰，2024年的前景並非全無亮點。踏入新一年，政府積極表態，市場支持舉措出台在望。儘管股市情緒低迷，房市問題尚存，但中國經濟也在若干領域表現出韌性。雖然如此，市場仍然普遍缺乏信心，可能需要出台更有力的政策以避免通縮繼續惡化。
政策行動日趨果斷
隨着中國股市創下新低，政府在推行支持措施方面已變得更為主動，舉例：1月24日，中國人民銀行意外宣布將存款準備金率下調50個基點，估計將向市場釋放人民幣1萬億元人民幣流動性。另外，國家新聞出版署於去年12月22日發布一份管理辦法徵求意見稿，內容有機會對中國網絡遊戲產生負面影響，在市場強烈反對後已經從網站上刪除，情況較為罕見，因而引起外界猜測，認為可能會發布更為寬鬆的管理辦法。
然而，市場仍在期待後續會有更多宏觀刺激措施，例如擴大財政支出，以及中央和省政府採取協調措施解決房地產問題等。
盈利表現或不及預期
目前，市場的共識預期仍預計，2024年/2025年MSCI中國指數的每股盈利將增長13%/16%，我們則預計增長10%至11%，相比之下，市場預期較為樂觀。由於過去幾個月市場的共識預期並無回落，我們認為在即將到來的3月財報季，部分公司的盈利可能不及預期，從而限制短期內的市場升幅。利潤率和銷售額增長可能延續其復甦趨勢，但速度也可能不如預期。
我們預期在岸和離岸股市將穩定在當前水平附近，但就此定論為扭轉局面，恐怕為時尚早。投資者在去年曾多次遭遇重挫，通常會傾向在市場反彈時獲利了結。鑑於中國在過去幾年錄得巨額的資金流入，外國投資者也有大量虧損頭寸受困於這個市場。
我們留意到，空頭回補和結束低配持倉，推動了戰術性反彈，而極低的估值（市盈率和市淨率低於1個標準差，且接近10年最低水平）或會限制下行風險。在政府實施更全面的刺激計劃重振整體需求和信心，及/或制定應對房地產市場挑戰的全面計劃前，中國仍會是一個短期交易的市場。
國企或可成避險工具
就短期戰術性交易而言，我們預計離岸市場將跑贏在岸市場，因為前者的貝塔值更高，且超賣幅度更大。根據現時的頭寸及風險承受能力，我們提出以下策略：戰術性上行策略方面，對於希望進行戰術性交易或增加貝塔風險的投資者，我們看好估值受挫，但當市場回升時可能強勢反彈的優質藍籌股。至於防守性持倉策略，對於更希望在場外觀望等待局勢更明朗的投資者，可考慮資產負債狀況強大，和股息派付穩定的穩健型公司。另外，國企也可成為避險工具，或能在長期結構性受惠於國企改革政策。
從廣泛的投資組合角度來看，我們建議對中國市場持中性配置，約佔股票配置的4％至5%。我們繼續建議有本土傾向的投資者將資金多元分散至全球領域。利用結構性產品策略進行交易也可增加持倉敞口的可預見性。
吳安瀾(Alex Wolf)
