中國經濟重啟已約一年。新冠疫情蔓延於早期造成混亂，導致市場對經濟強勁反彈的說法充滿過度樂觀的情緒。經濟的確於第一季反彈，但樓市低迷拖累經濟，加上政府並無對私人市場提供太多支持或保證，令經濟在第二季再度回落。政府其後逐步扭轉局面，採取漸進的措施刺激住房需求，然而，市場氣氛仍然低迷。最終，政府在年底通過擴大中央政府赤字，及增加央行對銀行體系的信貸，以提供更多支持。
中國2023年11月的數據持續顯示，市場呈個別發展。在強勁的信貸增長下，工業生產按年增6.6%，高於預期﹔零售銷售按年增長強勁，主要由於前年基數較低，而且增幅低於預期﹔固定資產投資方面，製造業投資持續向上，但房地產投資則依然疲弱。由於前年11月的基數極低，因此住房建築開始獲得改善，但房屋銷售繼續大幅萎縮，房價亦進一步下跌。
揭示正考慮財政制度改革
2023年12月中舉行的中國中央經濟工作會議（China’s Central Economic Work Conference），並無釋出任何加大刺激經濟措施的意願，令市場失望，但會議講話揭露了部分政策重點。首先，會議承認「預期疲軟」，並明確表示需要更多政策來穩定預期。
其次，會議討論「謀劃」新一輪財稅體制改革的必要性。正如我們過去所提及，要支持家庭消費，中國需對其財政制度進行重大變革，以改善收入重新配置。有關講話向市場保證改革仍在考慮中，但顯然不會在短期內最終定案。
容許投資於製造業產能
一如預期，會議強調針對供應方的措施，是解決中國當前問題的主要方法。有關擴大內需的策略中，會議都強調「需要擴大生產性投資，以形成消費和投資互相推進的良性循環」。我們將此解讀為允許進一步投資於製造業產能，並增加消費品供應。當然，這對中國通縮而言不是好消息。2023年11月生產物價指數（PPI）增長重回下行軌道，導致出口價格走低。另外，儘管服務業通脹仍是正數，但主要受食品價格下跌影響，11月消費物價指數（CPI）亦是負數。我們預計2024年PPI將持續低迷，並可能在2024年下半年因基數效應而回到正數低位。而當豬周期（pork cycle）改善，CPI通脹應會略微上升。
改善房市需更多實際行動
第三，會議講話顯示政府改變了支持房企的立場：「要平等滿足所有不同房地產企業擁有者的合理融資需求。」雖然此為好消息，但要重振在2023年因違約而一蹶不振的市場情緒，除聲明外還需更多實際行動。雖然已有很多旨在透過銀行幫助房企的措施出台，但實際上銀行仍然不願意介入支持行業。如果對房企的信心得到改善，則仍在下跌的物業銷售可能會更快穩定下來。
國內經濟疲弱導致就業情況疲軟，從而壓制了家庭消費。雖然家庭調查顯示，家庭儲蓄在2023年第三季有所減少，但存款數據顯示，自疫情爆發以來，超額儲蓄（excess savings）仍持續增長。儘管市場對旅遊及相關服務的壓抑需求應持續釋放，惟就業不確定性將很可能令家庭對2024年的開支維持審慎態度。政府增加開支或在一定程度上改善就業情況，但將無法彌補過去兩三年，政府大力干預私營行業（教育、互聯網、房地產及金融）而導致的疲軟氣氛。
Karsten Junius
