去年成熟市場表現出色，納指升43%，標指升24%，收復前年失地，MSCI日本和歐洲的升幅也達20%。新興市場稍遜，升了9%。但個別市場表現極為參差，墨西哥最為突出，升40%。印度升17%；中國則跌11%，連跌兩年【表1】。
去年初市場預期息口持續上升，息口處40年來的高位，削弱美國人消費力。企業融資成本上升，加上3月發生矽谷銀行事件引發地區銀行存款流失，加深投資者對美國經濟衰退憂慮，看淡美股是共識。
另一邊廂，大行認為中國復常，將帶動新興市場復甦加快，東升西降是共識。結果是美國經濟強韌有力，就業情況良好，支持美股回升至接近歷史高位。中國刺激經濟措施卻未能奏效，中港股市年初升勢曇花一現，斯人獨憔悴。美股板塊中以增長股表現最好【表2】，最差的是防守板塊。與2022年比較，基本上是跌得最多者，在2023年也升得最好。
債券方面，投資級別債、高息債和新興市場債均錄得約10%升幅，大部分升幅集中在最後兩個月。
標指大企業可追落後
展望2024年，聯儲局減息和美元回落將主導資產價格的表現，過去受制於美息升和美元強的資產可望反彈。去年10月長債息由5.1厘高位急速下降至3.8厘，帶動防守板塊反彈，羅素2000小型股ETF期間的升幅更勝納指。大型科企先知先覺，早在2022年已開始裁員削減開支，以維持盈利增長。Magnificent 7坐擁大量現金而不需要高息借貸，反而受惠息口上升，大幅跑贏標指。但股價已反映大部分利好因素，今年再升幅度有限。標指其餘493隻股票估值卻仍合理，大型企業例如汽車業的福特和通用，金融業的花旗和Schwab，電訊業的T Mobile，去年都開始裁員，削減成本對盈利有幫助，今年有望追落後，但前題是貨幣政策不再收緊。
貨幣基金資金流出利股債
過去的大選年，標指年內上升的比例達80%，平均升幅12%。加上傳統Seasonality效應，標指上半年不宜看淡。避開高追，投資者可轉投落後的價值股和防守股。去年高息股因利率升至5厘之上失去吸引力，如減息高息股將變得吸引。高息情況吸引近1萬億美元資金流入貨幣市場基金，目前規模已達6萬億美元。減息會使資金從貨幣市場基金流出，對債券和股票有利。
2024年地緣政治趨緊的情況有增無減，也門武裝分子利用無人機攻擊紅海的商船，印度洋也有商船遭無人機襲擊。蘇彝士運河使用率佔環球船運12%，如貨運船需繞道，航運成本增加將推升通脹，上半年減息的預期可能落空。年內全球有不少國家將進行選舉，有心人可能利用AI生成的假資訊，影響選舉結果。如出現混亂和不穩定局面，會削弱投資者信心，甚至使他們撤出當地市場。
吼防守板塊新興市場日股
另外，樂觀的美股預期可能出現落差，分析員預測今明兩年美股盈利增長分別為12%和11%，一旦不似預期，美股調整幅度可以很大。聯儲局縮表仍在進行中，資產負債表已由高峰期的9萬億美元降至7.7萬億美元，減幅達1.3萬億美元。相信縮表的速度會維持，流動性收緊最終可將經濟推至衰退。
總的來說，今年的焦點是美息見頂，美元強勢逆轉，經濟軟着陸。投資策略可考慮買入過去因息口上升而受壓的板塊，例如防守性板塊、羅素2000小型股ETF、價值股ETF和投資級別債ETF。也可買入去年因美元強勢受壓的地區股市，例如新興市場。政策方向不清晰和數據不透明的市場，投資者應趁反彈減持，轉投印度、日本、墨西哥等受惠供應鏈轉移的地區。
免責聲明：所提供資料僅供參考之用，並不構成投資建議及邀約，筆者已盡力確保所提供資料乃屬準確及可靠，但對其準確性及可靠性概不作出任何保證，亦毋須就由於任何不確或遺漏而導致之損失或損害負責。投資涉及風險，基金價格可升亦可跌，過往業績並不代表將來表現。
黃培芬
