我們預計明年美國將實現經濟軟着陸或溫和衰退。最新的非農就業人數上升及通脹率，反映經濟衰退不會很快到來。這些指標加上短期商品價格走低，讓我們更堅信美國經濟會有序放緩、通脹逐步回落，以及美國聯儲局結束加息。這種行情應非常利好新興市場固定收益。同時只要經濟不陷入深度衰退，息差可能會相對穩定。
新興市寬幣策利當地債券
隨着緊縮貨幣政策的滯後效應繼續影響經濟，市場預期的環球經濟下行料將影響許多大型新興市場。不過亦有例外情況，例如印度等少數國家將出現相對快速增長。同時，由於許多新興市場央行已經減息好幾個月，拉丁美洲及東歐的情況尤其如此。這些市場更早開始加息，並且緊縮貨幣政策已經對經濟及通脹走勢產生影響。我們認為2024年，新興市場央行將延續逐步進入寬鬆周期，這應會支持當地貨幣債券及放寬企業發行人的國內融資條件。
拉丁美洲債券估值吸引
就亞洲新興市場而言，通脹已不成問題，央行大可不必大幅收緊國內融資條件，從而促進亞洲企業在國內進行再融資。儘管亞洲新興市場（中國除外）的行情相對有利，但在新興市場當地貨幣債券及新興市場企業債券中，我們持續看好拉丁美洲，因為估值吸引力較高，其債券亦有望帶來資本收益。在當地貨幣債券領域，由於實質利率仍是環球最高，故明年最有可能減息；而在新興市場企業債券方面，目前的價格並未反映2024年將逐步放寬國內融資環境的預期，仍然反映了過高的違約率。
投資級別債券與美國國債關聯性較高，通常被視為在已發展市場利率下降的情況下受惠最大的市場板塊。然而，隨着美國國債孳息率下降，許多高收益發行人很可能會在未來12個月內重新進入市場，隨着市場對違約的擔憂消退，將會逐漸形成良性循環。我們仍然看好短期違約風險較低的精選高收益債券。
中國龍頭科企債料增值
在中國方面，於12月份中央政治局會議之前，政府宣布了多項財政及貨幣措施，包括利用專項債資金支持的1萬億元人民幣基礎設施投資預算案、預計2023年財政赤字佔國內生產總值的比例從3%提高至3.8%，以及一些貨幣寬鬆政策。不過，我們認為政策力度有待加強，預計經濟增長或中國資本市場表現均不會大幅反彈。
鑑於近期公布的通脹數據顯示，消費者物價指數按年降0.5%，生產者物價指數按年降3%，我們預計中國將採取進一步貨幣寬鬆政策，以應對經濟持續面對的通縮壓力。考慮到債權人將規避民營企業借款人的風險，我們認為最大的受惠者是作為債務人的國有企業或地方政府融資平台。個別國企或地方政府融資平台發行的美元債，以及中國金融機構發行的混合證券，存在離岸固定收益投資機會。龍頭科技公司發行的債券亦有更大的資本增值空間。
在我們的環球經濟軟着陸情景下，我們估計新興市場固定收益次資產類別（硬通貨主權債券、企業債券及當地貨幣債券），將能夠在2024年締造具吸引力的回報。倘若美國國債孳息率於2024年期間僅下降100點子，這是可以實現的。考慮到當前的通脹勢頭及經濟逐步放緩（但仍在增長），這樣的回報看似合理。
Cosmo Zhang
