2023年本應是中國經濟重生的一年。自2020年以來經歷長期的新冠疫情封鎖措施，以及對私營範疇的各種打擊之後，中央政府突然轉變政策，使投資者出現大量正面情緒。
然而，對經濟活動大幅反彈的憧憬，實際上必須面對數據較為低迷的現實。最近數季的數據多少有點令人失望，最初由服務業帶動的復甦逐漸失去了自然動力。我們將此主要歸因於3個原因。
3因素令復甦失動力
首先，地方政府財政狀況惡化，尤其是在中國較不發達的地區。這意味財政資源減少（例如基建支出）。第二，中美關係緊張。製造業近岸生產﹙nearshoring﹚及已發展市場的經濟衰退趨勢，導致中國的出口減少。有趣的是，過去12個月美國從墨西哥進口的份額超過了中國，這是近二十年以來首次。第三，「清零」政策以及對房地產、網絡及教育公司的監管打擊，結構性地降低了市場對私營範疇未來收入增長的預期。這些因素的結合，導致需求減弱。
在此環境下，市場開始認為，有更迫切需要推出互相協調的刺激措施。在7月的政治局會議上，中國當局的語調出現局部變化，似乎變得更為寬鬆。從這角度來看，自7月以來，市場參與者已明確預料到將會有更廣泛的扶持措施推出。
尤其是8月初，由於宏觀數據遜預期，加上受房地產行業的消息及數據影響，市場參與者的悲觀情緒再度升溫。這可能為展開一輪廣泛紓困/刺激措施提供了另一個依據。在短短數天內，當局降低全國的按揭貸款最低首期比例、下調按揭貸款利率及存款利率、減低所得稅，並調低在岸外滙存款準備金率以支持人民幣。
新措施顯然受到歡迎，並且已經對房地產行業以及與建築行業息息相關、周期性較強的經濟領域，發揮某種紓困作用。儘管如此，目前我們難以採取過於樂觀的立場。經過今年上半年數月的緩慢復甦後，70個城市的平均房價在夏季再次連續下跌。年初至今的銷售仍然極度低迷，整體而言，家庭情緒及需求的復甦幅度，不足以帶動價格及交易量回升。
面對經濟結構性失衡
刺激措施及廣泛的公眾支持，可能仍然有助房地產發展商將在岸及離岸市場債券到期的問題延後數季，但在建築行業的重要性以及人口結構趨勢方面，這可能不足以解決中國經濟中仍然存在的結構性失衡問題。評估長期經濟後果時，來自財富管理領域或影子銀行的其他領域的潛藏敞口亦是主要風險。
大型消費/網企優質選項
然而，作為新興市場企業及主權債券的投資者，這並不意味不可投資中國。從債務的角度來看，大型消費/互聯網公司仍然是優質的投資選項。房地產領域方面，目前我們傾向避免直接投資於私人發展商，但最近，我們在得到公眾大力支持且由政府擁有的融資平台中，已發現值得注意的投資機會。私營範疇的債券仍非常波動，並且受到相當不穩定的交易模式影響，目前仍需採取保守立場。整體而言，相比標準的新興市場債券指數，我們樂於維持較低的中國持倉，但同時亦意識到中國企業債券市場是龐大及多元化的投資範圍。許多公司擁有有穩健的商業模式及強大的資產負債表，應有助於償還債務。
Alejandro Arevalo
