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2014年3月5日

譚慧敏 基金

捕捉新興市場收益機遇-股票篇

最近新興市場受到政局不穩及美國退市影響,區內股市普遍表現波動。雖然如此,新興市場過去10年的改革成果仍然令人印象深刻,除了宏觀改革的成果逐漸浮現,企業管治及資本紀律亦已顯著改善。這個趨勢正好適合追求企業盈利增長,尤其是企業所派發的股息的股票投資者。

在1990年代,新興市場股票的股本回報率處於世界最低水平。新興市場企業的資產負債表中有太多負債,亦往往為了爭取市場佔有率而忽略盈利能力。不過,在亞洲危機之後,企業已重新將焦點轉向核心業務,以賺取盈利為目標而不再盲目追求市場佔有率增長,並且有較大比重投資以內部現金流應付。新興市場企業現正受惠於經營效率改善及財務槓桿下降,因而有能力持續及增加派息。

新興市場每股盈利增長持續高於成熟市場的事實,或許並不令人感到意外。然而,不少投資者卻可能並未留意到,新興市場的每股股息增長亦高於成熟市場,並已超越新興市場本身的每股盈利增長。我們相信,隨著股本回報率增加,令新興市場的較高增長得以轉化成盈利,這些趨勢將會持續。

對於投資者同樣重要的是,股息往往比盈利更穩定。從新興市場過去20多年的每股盈利及每股股息數據可見,股息的波動程度顯然較輕微。在1998年至1999年及2008年至2009年,即使股息被削減,其減幅亦遠小於盈利的跌幅。股息走勢相對堅穩,有助緩和投資者受到盈利波動的影響,亦意味派息股的波動性較低。

隨著各區不同行業的新興市場企業紛紛認識到將資本回饋股東的好處,股息料將繼續顯著增長。展望未來5年,我們預期新興市場的股息增長每年平均達12%。股息複合增長的威力,有望創造可觀的長期回報溢價。

長線來說,新興市場股息策略可結合收益與增長而發揮強大威力。在過去15年,新興市場股票跑贏歐洲市場,而新興市場高息股又持續跑贏整體新興市場股票。我們分析MSCI新興市場指數表現,發現截至2013年9月底,指數前三分一最高息股票自1998年底至今錄得總回報(包括股息)達每年16.8%,遠高於MSCI新興市場指數大市的11.3%。

雖然以往在新興市場尋求收益的投資者大多聚焦於亞洲。但時至今日,除亞洲以外,拉丁美洲、新興歐洲、中東及非洲也不乏具吸引力的收益機會。下星期筆者將分享新興市場債券的投資機遇。

譚慧敏

摩根資產管理

市場策略師

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