備受海內外關注的全國兩會本周結束，國家總理李克強上周首次以國務院總理身份發表政府工作報告，不論國計或民生等方面均有提及。一如外界所料，中國官方將2014年的經濟增長目標維持於7.5%左右，而通脹目標則是3.5%。這樣的宏觀經濟環境將會繼續有利於當局專注改革，落實去年三中全會後訂下的各項政策，包括城鎮化、戶籍改革，以及最近備受國內外關注的改善空氣污染等重要議題。
市場注視中國政策改革多時，投資者最關心的，莫過於在政策主導的中國股市當中，如何才能分辨出將會受惠於改革方向及具體措施的行業和企業。作為深入研究內地市場逾20年的投資者，我們深明政策對中國經濟的影響，而更重要的是，在短、中、長期均會影響股價的表現。舉例來說，在舉辦三中全會的2013年，即時受惠於中國政策的板塊就包括醫藥股和公用股，而且通常是市值較小的中小型企業；相比之下，銀行或電訊等行業則因政策改革而受到打擊。
很多投資者都希望按國策投資獲利，但大家很容易忽視、而我們認為十分重要的一點，是中國幅員廣大、人口眾多、區域差異明顯，在當局執行政策時，實際操作往往十分複雜，要因地制宜。故此，在進行政策研究時，投資者不能單單從全國層面去看，而需要留意各城市及行業如何落實相關政策，並跟進政策的執行進度。如果只靠閱讀媒體或報章報道，其實難以帶來甚麼深刻啟示。
舉例來說，中國(尤其北京)的交通擠塞問題一向嚴重，因此北京當局在數年前便提出措施要限制車輛發牌數目。去年，內地盛傳其他城市會開始仿效北京政策，令市場普遍認為這會打擊全國整個汽車行業。不過，出乎市場意料，汽車業在去年卻跑贏大市。當中的原因在於，隨著北京提出相關措施後，內地各大城市的市民均紛紛猜測政策可能會擴展至自己的城市，令很多人急不及待希望在措施出台前搶先買車，反而刺激去年全國汽車銷售按年增長16%。最終，盛傳會推出措施的10個城市中，只有一個落實相關政策；而內地部分汽車股的股價則受惠於銷售理想顯著上漲，錄得升幅高達3倍。
從這個事例來看，過於表面解讀內地政策，對於投資者的幫助不大，甚至在某些情況下可能會帶來虧損。當然，與散戶投資者只能依靠公開資料相比，基金經理的優勢則在於與內地官員及各行業的企業有更緊密的直接接觸，有助更深入了解政策對企業的實際影響。在惠理的投資團隊與內地的接觸之中，我們物色到有望受惠於內地政策改革的行業包括醫藥及教育等。
筆者過往曾經詳細討論醫藥行業的機遇，在此不贅。至於教育方面，筆者想在此提出，內地放寬一孩政策，坊間普遍認為消費業例如奶粉、玩具、嬰兒用品等行業將會受惠。然而，我們的研究亦顯示，教育產業或是可受惠於一孩政策放寬的重要領域。在過去10年，中國教育市場一直以雙位數的幅度增長。我們相信，隨著中國放寬一孩政策，中國大城市的人口組成有望出現變化，新增人口令學童入讀名校的競爭日趨白熱化，故有關市場的增長亦有望繼續在未來10年維持雙位數水平，實屬值得留意的投資機會。
曾德明
