已發展市場的央行近期仍採取鷹派立場，令投資者憂慮央行政策會否出現政策失誤。我們認為，央行在抑制通脹時導致全球經濟陷入衰退，甚至引發金融市場衰退的風險大增。本文將分析美國聯儲局、歐洲央行和英倫銀行的利率政策，旨在幫助固定收益投資者評估潛在央行政策失誤的風險。
儲局或加息至過高水平
雖然聯儲局在6月會議維持利率不變，但此前曾連續10次加息，加息幅度高達500個基點，經濟預測摘要（Summary of Economic Projections）顯示，當局預計在2023年再加息兩次。聯儲局主席鮑威爾早前聲稱未來幾年不太可能減息，重申聯儲局致力控制通脹。此舉或是為了說服市場不要在今年反映減息，並且已經奏效，上次會後期貨合約顯示，利率在2024年初開始減低。然而，鮑威爾表示2025年前不會減息的言論，似與經濟預測摘要的預測相矛盾，後者顯示2024年將減息100個基點。
聯儲局表示，當決定再次加息的幅度時，將考慮貨幣政策緊縮的累積影響，這或意味當局每次加息將相隔更長時間。但此舉是否足以防止經濟陷入衰退？核心美國通脹持續高企，而聯儲局專注於將通脹拉低至其2%的目標，或會導致聯儲局將利率上調至過高水平，並在經濟陷入衰退時才緩慢減息。
歐央行預測通脹往績差
作為已發展市場的主要央行之一，歐洲央行近期的決策反映其極其鷹派的立場。在6月的會議上，歐洲央行將利率上調25個基點，行長拉加德表示預計7月將再次加息。最重要的是，該央行更意外地提高了2025年通脹預測，而市場普遍預期通脹將會降溫，因此當局提高通脹前景預測釋放了強烈的鷹派訊號。
鑑於這一通脹預測的變動，我們認為歐洲央行或將在9月會議再次加息。然而，正如大多數央行，歐洲央行在預測通脹趨勢方面的往績較差，因此通脹仍有可能會低於預期，從而導致貨幣政策過度緊縮。
英央行加息幅度或致衰退
2020年經濟在度過疫情引致的衰退後反彈，英倫銀行是已發展國家央行中首批加息的央行之一，當時似成功應對局勢變化。但在2022年，英倫銀行的立場卻變為「別擔心，通脹會降溫」。結果，它在抑制通脹方面行動過慢，英國消費者物價指數曾飆升至遠高於10%。
英國公共部門員工要求大幅加薪，令人憂慮將導致「薪資-物價螺旋式上漲」，這現象是指物價上漲推升工資，導致生產成本和物價進一步攀升，形成螺旋式價格上升。英倫銀行在6月的會議上意外上調利率50個基點至5厘，令當前周期的終端利率預期升至6厘。按揭利率或升至8厘，由於定息按揭在英國並不普遍，這或將對消費者帶來衝擊。通脹高企為英倫銀行帶來壓力，當局或將加息的幅度，或會令經濟陷入衰退。
與已發展市場主要央行加息步伐過快相比，中國減息的速度則較市場預期慢，亦值得留意。中國人民銀行在6月初將1年期中期貸款利率下調10個基點，是自2022年8月以來的首次下調；隨後微調1年和5年的貸款基準利率。
新興市場成功壓抑通脹
在通脹持續的情況下，已發展市場的央行延長加息周期，未來或對經濟造成更多打擊。相比之下，一些新興市場央行在加息方面更快速、更有力，成功地降低通脹。包括巴西等國的央行現在正在考慮減息，我們認為，投資者需要評估這些國家的當地貨幣債券定價，是否風險溢價（指承擔額外風險的預期額外回報）過高，而已發展市場的主權債券定價，是否充分反映其風險溢價。
Arif Husain
