自年初以來，美國股市復甦主要受惠於兩個因素。一方面，儘管宏觀數據依然疲弱，但亦已在低位徘徊。宏觀勢頭，即美國供應管理協會指數（ISM）的6個月變化，略有好轉，標誌着股市表現在2022年第四季扭轉﹔另一方面，利率企穩，消除對估值的關鍵壓力來源，這可能導致評級調整，並回升至2022年第二季水平。
美股處於脆弱基礎之上
儘管這些主要驅動因素已穩定下來，但市場反彈幅度仍極為狹窄。自年初以來，標普500指數中的七大股份表現已達應有水平，然而，只有少於四分之一的標普500指數股份表現更勝年初。科技股及科技相關股份於近幾個月一直為市場上漲的主要動力，令科技股的相對估值重回2000年代初以來的最高位。科技股前兩次與現時定價（相對市場）相似之時，分別為2007年11月及2021年12月，兩次均在股市經歷數月拋售後扭轉。我們並非指歷史會重演，但這顯示市場處於脆弱的基礎上，難以保證近期升勢得以持續。
美次季增長或急速放緩
從基本面看，5月份美國宏觀數據尤其在服務方面再度惡化，使我們保持審慎。美國服務業ISM在5月份急跌，使3個月移動平均線回到只有在經濟衰退期間才會觸及的水平。這一跌不僅就美國消費者的健康狀況發出預警，更意味美國第二季的國內生產總值（GDP）增速急劇放緩。美國其他數據，如勞動力市場數據，表現略好，令宏觀驚喜維持正面；反之歐洲則有所下滑。歐羅區的宏觀驚喜已從1月的兩年高位，跌至2022年中以來的最低水平。
由於歐羅區股票比任何其他地區的股票更具周期性和以內需經濟為導向，因此，其與歐羅區的宏觀驚喜更息息相關。從戰略角度看，近期宏觀驚喜下滑，意味其表現將持續不及環球股市。
縱然我們將歐羅區股票置於首選榜內之末，但我們認為該區的房地產股具有價值。考慮到定價已計及房價下跌，而有關下跌尚未實現，因此，我們已將該板塊調整至「最優先」。即使業內房價和賬面價值向下修正35%，其仍具有吸引力。此外，與歐羅區市場上任何其他行業相比，減息為房地產行業帶來更多好處。我們預期，美國和歐洲的收益率將在未來12個月內下降，因此房地產股有望受惠。
鑑於宏觀數據再次開始轉弱，意味周期性股票將面對持續弱勢，我們有充分理由相信，歐羅區防守性股票的表現將超越區內除科技行業以外的周期性股票。
下調中國股市年底目標
最後，我們下調對中國股市定下的年底目標，但相信其仍有追趕基本面的空間。政治風險成為近幾個月的阻力，並持續對市場構成沉重壓力。儘管我們認為中美之間的緊張局勢不會顯著升級，但在增加投資於中國時仍需保持審慎。
Karsten Junius
