自2022年中以來，通脹回落一直是經濟的重要主題，惟我們仍然相信未來將不乏起伏。認為通脹將繼續下行，但未來存在一些潛在風險，包括聯儲局減息、近月經濟增長優於預期，以及美國候任總統特朗普提出可能提高關稅和限制勞動力供應的政策建議。儘管聯儲局最近減息，但國庫券收益率仍然上升，這是由於投資者擔心通脹可能再次升溫。
美國經濟於疫情後復甦，其中最為有利的因素是通脹出現相對放緩趨勢。消費物價指數(CPI)於2022年6月高見9.1%；截至今年10月，此數據僅為2.6%。作為聯儲局偏好的通脹指標，個人消費支出(PCE)物價指數在2022年6月達到 7.2%的按年升幅高位，但到了今年9月則只為2.1%。
我們認為，目前的通脹下行勢頭仍然相當強勁，但亦一貫認為前路將崎嶇不平。展望未來，投資者不妨評估通脹回落的潛在風險。雖然美國政策前景不明朗，但已有旨在限制勞動力供應的政策方案；除潛在的關稅上調之外，勞工政策亦可能成為通脹壓力的來源，尤其是某些勞動力領域。
雖然聯儲局最近減息，但債券收益率仍然上升。其主要原因是自9月以來，經濟增長高於預期，加上當局可能推行擴張性財政政策，令市場對通脹反彈的憂慮加劇。對於透過進一步減息來應對通脹問題，市場開始降低期望。
過去幾個月，債券收益率的升幅一直溫和，但速度有所加快。債券收益率的上升，導致「終極利率」(即預計減息周期結束時的利率)由先前不足3厘，攀升到3.75厘至4厘範圍。
從增長轉強來看，聯儲局恐怕不會如幾個月前預期般大幅調低短期利率，加上新政府提出的政策可能推高通脹，進一步改變市場對聯儲局利率走向的觀點。關稅、減稅、移民改革是候任總統特朗普競選政綱的基石。加徵關稅通常會導致物價一次性上漲，原因是進口商大多將成本轉嫁至消費者身上。同理，減稅建議亦可能為本身增長良好的經濟注入更多動力。至於移民改革，則可能預示勞工成本上漲。
現在要判斷哪些具體提案會得到落實是言之尚早。此外，某些政策長遠可能會產生負面影響，畢竟加徵關稅和勞動力減少可能會拖累增長和投資。雖然減稅具有刺激經濟的作用，但亦會推高財政赤字和增加累積的債務負擔。赤字上升可能代表需要更高的長期收益率，方能吸引更多買家吸納國庫券。
若通脹持續下降，我們預期聯儲局將在未來幾個月繼續減息。然而，明年減息步伐會較一個月前預期來得慢，幅度亦較溫和。聯儲局主席鮑威爾表示，目前聯儲局正着眼於現有數據，而這些數據顯示聯邦基金利率仍有回落至4厘的空間，不過，局方亦會密切留意可能導致通脹前景升溫的最新政策變動，因為這有可能令中長期利率從目前水平上升。
嘉信理財高級投資研究専員Kevin Gordon，對此文也有貢獻
Liz Ann Sonders
