上周美國聯儲局議息，結果一如市場預期，在2月份開始再減少買債100億美元，總買債額下降至每月650億美元。會後聲明整體措辭比較「鷹派」，聯儲局不斷為減少買債解畫。第一，聯儲局將美國經濟增長描繪得非常穩健。上次聲明中，只說明經濟增長適中(Moderate)，今次改進至增強中(Picked up)。第二，聯儲局覺得為財政困局作出的保險已無必要，並確認財政政策收緊對經濟負面影響正減退。上次聲明中，只形容財政政策構成的壓力可能(Maybe)減退，今次確認在減退中(Diminshing)。第三，雖然聯儲局仍然覺得持續低通脹是風險，但卻觀察到長期通脹預期並無下降，無須於此時對抗通縮壓力。(反映美國通脹預期的10年期美國國庫債券與10年期通脹掛鈎債券的息差長期維持在2%左右)。
筆者曾經說明，美國量寬實效已經消失，縱使聯儲局資產負債表規模已擴張至4萬億以上，但金融機構存放於聯儲局的超額準備金亦高達2.3萬億，銀行的貸款準則不放鬆與監管措施收緊令貨幣流通速度大減，所以除非有重大經濟下滑風險，聯儲局不會輕易放棄已確定的循序漸進退市步伐。可以預期，在今年餘下的7次聯儲局公開市場委員會會議中，6次會減少買債100億美元，一次減少買債50億美元，至12月完全停止買債。
今次公開市場委員會並無將導致加息的失業率門檻改變，令市場開始懷疑候任聯儲局主席耶倫的影響力，或對超低息期的承略(Commitment)。聯儲局於聲明中只保留了「縱使失業率下降至6.5%或以下，聯儲局仍可保持超寬鬆政策一段時間」，這個含蓄的承諾明顯缺乏說服力。
聯儲局開會期間，新興市場貨幣繼續波動，土耳其、印度及南非央行分別加息，以表明對抗通脹的決心與增加沽空其貨幣的成本，冀減少對外匯儲備流失的壓力。記得當巴西財長曼特加於2010年提出「貨幣戰爭」已經開始時，筆者就曾指出發展中國家央行必要作外匯市場干預，沽本幣、買美元建立起外儲的「彈藥」，以備日後所需。翻查歷史，巴西於2010年外儲水平為2500億美元，3年內大增51%至3700多億美元，在此次的新興市場貨幣狙擊中，巴西雷亞爾兌美只下跌3%，極少受牽連。
大部分報導將美股下跌歸咎於聯儲局減少買債，似乎以偏概全。上周三晚美股指數是以裂口開出，主因是新興市場角力未完、開巿前公布第四季業績的雅虎(Yahoo)盈利低於預期，以及波音對2014年悲觀預期所致。
過去10年內發生的19次新興市場大於5%的跌市中，標普500跌幅平均約6%，為新興市場跌幅的一半。新興市場的銷售額大約只佔標普500企業總銷售額的5%，新興巿場危機通過金融條件收緊渠道而影響美國機會亦微，美息下跌時又再造就債股互換的環境。美國10年期國庫債券上周因避險情緒上升回跌至2.7%以下，美國減少買債，美債價格不跌反升，若聯儲局認為美國通脹預期會漸次上升沒錯，則美國又將見證超低長期實質利率，間接支持美股。月初，筆者預期美股或因估值及盈利預期過高而進入調整期，現美國標普500預期市盈率已回跌至15倍附近，超買情况紓緩，可待巿盈率再跌至14.5倍進行吸納。
王良享
