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2023年5月1日

周奐彤 基金

密切注視美國債務上限問題

美國債務上限問題迫在眉睫,當地聯邦政府早在1月份已觸及31.4萬億美元的債務上限,國會預算辦公室更在2月份警告,如果國會不及時提升債務上限,國庫券最快或於7月份出現債務違約。財長耶倫(Janet Yellen)早前已呼籲國會議員,切勿拖延至最後一刻才處理問題。

隨着當地今年的稅收低於預期,債務違約的日期「X-date」可能會被推前。與去年同期相比,目前的稅務申報減少了兩至三成,意味民主共和兩黨需要在未來兩個月內,盡快達成提高債務上限的協議,以避免美國出現技術性違約。

兩黨在債限政治角力

基於這些憂慮,共和黨眾議院議長麥卡錫(Kevin McCarthy)最近提出2023年《限制、儲蓄、增長法案》,建議將目前的債務上限提升至1.5萬億美元,或暫停到2024年3月31日以防違約,同時提議將未來的開支增幅限制在每年1%,為美國納稅人節省超過4.5萬億美元。

不過,除了限制財政開支外,麥卡錫的議案還提議廢除《降低通脹法案》中的綠色能源免稅額,同時擴大本土的能源生產。議案的另一個爭論點是,要讓國會可批准主要機構規則,而不是透過行政命令。

外界普遍認為,民主共和兩黨的政治角力,提高了調高政府債務上限的難度。由於議案中提出的附帶條件,令議案不可能在短時間內獲得通過。雖然民主共和兩黨在財政支出及能源轉型等問題上各持己見,但是無可否認的是,雙方都理解提高債務上限的重要性和必要性。亦即是說,假設雙方能夠務實有序地進行討論,應會在違約限期前作出妥協。

常於最後一刻達協議

此外,隨着稅務數據陸續公布,稍後將會公布更完整的稅收情況,預計財政部將會公布「X-date」何時到來的最新預測,為雙方達成最終協議設下一個期限。

聽起來,債務上限最終很可能獲得提升,但這是高度政治化的談判,美國出現技術性違約風險確實存在,並已升至2011年以來的最高水平。用以衡量美國債務違約保費成本的美國5年期國庫券的信用違約掉期(CDS)利率,近幾周飆升,可見外界對政府可能出現違約的憂慮正在加劇。

違約風險確實存在

事實上,自1960年以來,美國的債務上限已被提升或暫停79次,我們大可從過往的經驗找一點啟示,特別是2011年的那一次。雖然當時的歐債危機與現時的經濟放緩存在較大差異,但是這是距今最接近的一次。

而與今次的《限制、儲蓄、增長法案》相似,共和黨人當年亦要求削減政府開支,他們在預算耗盡前兩天才同意提高債務上限,以換取在《2011年預算控制法案》中削減一系列開支。倘若不確定性持續,金融市場或重演2011年時的動盪情況。

根據過往的經驗,國會議員通常會在最後一刻提高上限。筆者相信今次也不會例外,畢竟國會如果最終未能及時提高上限,違約的後果將會非常嚴重,導致債券收益率急升、借貸成本上揚、消費者信心下跌,以及金融市場動盪。

周奐彤

摩根資產管理

環球市場策略師

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