2023年初至今，美元兌離岸人民幣主要在6.70至7.00的區間内波動。2月底至3月初期間，美元兌離岸人民幣一度急升至7.00附近，主要是因為中美息差擴大，導致中國境内債券市場持續錄得資金淨流出，以及市場對中國經濟復甦的信心不足及中美衝突擔憂，令中國内地股市的資金淨流入（「深港通」及「滬港通」北向）由1月錄得的紀錄高位1413億元（人民幣‧下同），顯著減少至2月的93億元。
人幣早前反彈3原因
3月初之後，美元兌離岸人民幣扭轉升勢，在7.00附近形成的雙頂形態，並於3月底創2月中以來最低的6.8105。人民幣的反彈，背後的支持因素主要有以下3個。第一，美國和中國的10年期國債收益率差距明顯收窄，由3月初的高位113個基點，收窄至近日的43個基點左右，因美國銀行動盪及美國部分經濟數據（包括3月ISM製造業和服務業指數，以及CPI和PPI）偏弱，令市場增加對美國聯儲局大幅減息的押注，從而導致美債收益率急跌。相反，儘管中國人民銀行於3月份降準25個基點，但降準的幅度較少，且數據顯示中國經濟持續復甦。因此，中國國債收益率跌幅有限。
第二，中國經濟增長前景不斷改善，伴隨着近期公布的3月PMI、3月零售銷售、3月信貸增長、3月貿易增長，以及第一季GDP超乎預期，以及政府和人行持續提供政策支持（包括近期中國人行降準）。這加上市場對中美衝突的擔憂降溫，重新推升經過「深港通」及「滬港通」流入中國境内股市的資金規模。3月，北向資金淨流入規模達到約354億元，接近2月規模的4倍。
第三，人民幣被視為避險貨幣之一，因在這場歐美銀行業動盪當中，中國銀行業受到的影響較少，畢竟中國銀行體系與西方銀行體系之間的相關程度較低。
通脹低不等同經濟軟
當然，人民幣上漲的走勢未必十分平坦。近期，人民幣也有出現回落的情況。例如，中國3月通脹率意外地回落至0.7%，令市場懷疑中國經濟復甦可能不如預期穩健。不過，隨後公布的一系列數據證明，市場對通脹率低等同經濟疲軟的判斷有偏差。反而，由於通脹壓力不大，為了支持信貸增長及提振固定資產投資，同時緩衝外需轉弱對工業生產和整體經濟帶來的拖累，中國人行還可能在有需要時進一步放寬貨幣政策。因此，單從中國經濟基本面角度看，人民幣料繼續受到支持。
美元因素方面，由於美國3月非農就業數據依然相當強勁，同時通脹壓力尚未消散（核心通脹率、房屋通脹及密歇根大學消費者1年期通脹預期皆居高不下），多數聯儲局官員依然支持進一步加息。期貨市場顯示的聯儲局5月加息概率，由不足50%逐漸上升至85%以上，而今年内減息幅度的預期，也由75至100個基點調整至50個基點左右。10年期和2年期美債收益率分別上升逾30個基點和50個基點。因此，美元從低位反彈，導致人民幣跟隨大勢回落。
美年內減息預期降利美元
由此可見，雖然中國基本面（或吸引資金流入）可能支持美元兌離岸人民幣繼續在50天移動平均線（6.8911）和100天移動平均線（6.8792）左右波動，但除非美元指數跌破100至101的支持位（在美國銀行危機受控，同時聯儲局可能維持高息的情況下，美元未必持續下跌），否則短期内美元兌離岸人民幣未必輕易跌至6.80下方。
李若凡
