美國聯儲局在3月份加息0.25厘，今次加息是在金融市場動盪，以及通脹高企下進行。美國3家銀行早前在短時間內相繼倒閉，聯儲局承認銀行業危機對經濟前景構成潛在風險，貨幣政策上的基調亦轉趨溫和，但是通脹前景仍未明朗，當局並未排除進一步加息的可能性。
雖然事件稍為平息，但是市場憂慮信貸收緊及經濟放緩，並預期聯儲局將會在今年中開始減息。貨幣政策走向一直是市場的焦點所在，但是投資者更關注的，是美國會否出現信貸緊縮。
銀行存款外流情況暫時可控
我們不妨檢視美國目前的信貸情況。自聯儲局加息之後，銀行收緊貸款標準，並在2022年第四季變得更加嚴謹。隨着銀行更嚴格地審查資本、流動性及資產質素，貸款標準將會進一步提高。不過，單憑這種趨勢便判斷信貸市場出現廣泛性的緊縮，似乎言之尚早。
在銀行業危機爆發之後，聯儲局、財政部及聯邦存款保險公司（FDIC）的行動，已為事件稍為降溫。截至3月15日為止，新成立的「銀行定期融資項目」（BTFP）借款有所增加，但被聯儲局窗口借款減少所抵消。根據現有數據，這些機制的借款總額幾乎不變，反映銀行目前暫未依賴聯儲局的流動性，管理存款外流情況。整體而言，市場仍然認為存款外流的規模有限，而且情況可控。
衝擊倘持續或導致重大事件
小型銀行佔美國的貸款總額約40%，數字在過去10年穩定增長。由於銀行關注資產負債表實力及貸款質素，市場上的信貸流動性料會因而受限。而當局或加強監管區域銀行，可能會進一步限制信貸增長。
持續收緊貸款標準將會影響家庭及企業融資，並拖累經濟活動。但是，如果金融體系並無出現長期系統性風險，而銀行業亦沒有全面性危機，美國經濟衰退的深度可能相對較淺，且持續的時間會較短。然而，事件如果持續衝擊金融體系，出現重大事故的風險亦會稍為上升。
在實體經濟中，潛在的流動性短缺及信貸收緊會以不同形式呈現，並可透過不同指標預視危機發生，例如銀行增加使用當局的流動性機制，或顯示業界已響起未能有效管理流動性問題的警號。另外，投資者還可留意3個月遠期利率協議與隔夜指數掉期利率之間的息差，以及財務狀況指數，以檢視銀行業與廣泛市場的財務壓力。
中國經濟表現相對佳利股市
雖然不確定性仍在，但是我們認為，出現系統性風險的機會不大。央行需要向外界展示有能力應對銀行業危機以穩定市場信心，這或會降低之後大幅加息的可能性。可幸的是，當地已在環球金融危機之後加強監管，金融體系目前的情況遠較當時穩固。
基於美國聯儲局近期的舉動，以及銀行業在過去幾星期受壓，我們認為需要採取更具防守性的配置策略，着眼於優質固定收益，包括成熟市場政府債券及高評級美國企業信貸。股票市場方面，隨着經濟活動重啟，中國近期的經濟表現相對理想，利好中國股市及對出口依賴程度較低的亞洲企業。而在成熟市場，由於區內經濟增長面臨放緩，投資者應着眼於資產負債表及定價能力較強的企業，以提升投資組合的防守性。
周奐彤
