美聯儲正式宣布減少購債計劃，標誌著多年來由資金市主導的市場完結，美國正式步入退市之路，亦是環球投資市場的轉捩點。三中全會為中國市場帶來無限憧憬，可是改革帶來長期的機會亦暗藏著短期風險的陣痛。在中美兩大經濟體的變革中，究竟2014年人民幣與相關產品將會如何發展？
人民幣：先跌後揚
過去數年美方常透過不同渠道表達「人民幣被過分低估」等言論，希望藉此減輕彼此的貿差。可是在中國新領導班子上台至今，人民幣已較其他貨幣明顯升值，加上在三中全會後，不同有關貨幣及證券改革的傳聞，令市場憧憬中國市場的前景而紛紛投入人民幣市場，如早前傳出取消常態干預匯市﹑擴大每日人民幣中間價的波幅，和取消每日個人可兌換2萬元的上限等，如此種種的背後都是建基於投資者對中國前景的信心，刺激人民幣早前急升。量寬好比印鈔，反之亦然，因此美國退市啟動，相信美元在短期內上升是意料之內，兌人民幣匯價亦會有所放緩，即人民幣升勢將會調整，冷卻早前對人民幣過分樂觀的預期，畢竟過強的貨幣不利出口，而為內需仍未成氣候的經濟帶來喘息。可是當市場消化了美國退市的影響和中國逐步推出相關改革政策後，人民幣將重拾升軌，全年預測升幅為2%至3%之間。
人民幣定息市場：在岸離岸兩極化
年中時國內出現「錢荒」，因央行決定不會再為企業失衡「埋單」，由市場自然淘汰整合，迫使企業透過發債以獲取資金，可是國內的理財產品(尤其信託產品)已發展為中央所稱的「影子銀行」，只是透過證券產品包裝成的高風險貸款工具。相信短期內中央不會在證券審批上放鬆，意味著企業更難在國內發行債券，加上在岸債市仍未有官方的孳息曲線作參考，如以SHIBOR或回購利率作依歸，其波動性及水平亦未算吸引，而且在岸的債券投資者多為國內人士，海外資金須透過QFII配額進場。可是，如在離岸市場發債，以上問題便可解決。首先離岸息口遠比在岸息口低，貸款成本大幅下降；離岸發債可吸引更多海外資金參與，成功發債機會較大；離岸交易平台較國內發達，二手市場為發行商和投資者帶來更靈活的部署；國策上希望在離岸設立成熟的國債孳息曲線以作國內債市的參考，因此料將有更多國債在港發行，間接支持企業在港發債；最後上海自貿區的成立令在港人民幣資金池將成為一個區內人民幣貸款的水源，而且在港已成立人民幣離岸定價機制，有利人民幣相關的結構產品和對沖產品發展。
中港股市：QFII和QDII成焦點
金融海嘯前市場傳出中央將落實「港股直通車」，刺激港股升至32000點，相信大家記憶猶新，期後中央推行QFII和QDII希望在證券市場中，透過可控的機制引入海外投資者，同時把國內資金有秩序地投資海外，以紓緩資金壓力，可是成立至今市場反應未如理想。三中全會後落實推行國企和證券改革，如重啟IPO市場﹑首發優先股機制﹑「國退民進」的主線下把國企在板塊上的影響力降低，和嚴審上市公司之財務文件等，希望藉此令海外資金對國內市場重拾信心；加上以往國內股市常謂「塘水滾塘魚」，欠市場主導性；相信未來當以上證券改革落實以後，中央將在更多不同國家加大QFII和QDII配額(如「港股專車」機制)，令有意投資國內市場的資金更方便，引入更多「活水」才會有更多「塘魚」。另外，預期港股的改革包括「雙幣雙股」的數量﹑基金界的「互相認證」制度，和離岸人民幣融券融資制度等，都有利中港股市的資金融合，有利兩地交投和發展。
美國退市和中國改革都是2014年世界經濟的重要轉捩點，大家須注意轉變往往總會帶來陣痛，黎明前是最黑暗的時間，但黑暗過後便是曙光初現了。
李振豪
